若资本市场成熟，美元加息岂能阻挡A股之春？

北半球冬日正酣，凉意阵阵。中国A股也正感受到一丝凉意。注册制的推行，本是资本市场制度建设的内容，但这将改变股票上市程序，让更多公司有更快的上市机会。

杨志勇

北半球冬日正酣，凉意阵阵。中国A股也正感受到一丝凉意。注册制的推行，本是资本市场制度建设的内容，但这将改变股票上市程序，让更多公司有更快的上市机会。注册制难道会成为中国股市的洪水猛兽？可供交易的股票多了，价格就一定要下降吗？一直在议论着的美元加息，会让A股失去吸引力吗？如果美元加息真的导致资本外流，那么股票的需求量就会下降，价格因此会大跌？

看不明白的A股，何时才能真正成为国民经济的晴雨表？事后诸葛是不算数的。一会儿说中国影响世界经济，一会儿又说是世界影响中国经济；一会儿说A股走出独立行情，一会儿又说A股与国际股市同步涨跌。看似纷繁复杂的现象，实际上都在说一件事，那就是A股的“高深莫测”，那就是A股有着不同于寻常的“高度不确定性”。成熟的资本市场不欢迎暴涨暴跌。千股齐涨千股齐跌只能算奇观，而不应该和有活力的资本市场挂钩。

事实上，A股并没有与中国经济增速同步。经济下行压力大也并不能说明A股就应该跌跌不休。难道A股市场就不能有“独立”行情？当资本市场充斥着各种各样的内幕交易问题时，我们是很难指望资本市场有效运作的。内幕交易的短期获利，甚至可能让那些坚持价值投资的投资者也不得不放弃价值投资理念，而奔向短期获利更快的“炒作”。

解决资本市场的问题，就必须重建投资者信心，必须让市场价格与公司价值尽可能统一。注册制获批之前，好不容易挤上上市班车的上市公司，即使经营不好，因为有着“壳资源”，而可能备受追逐。上市的不容易与退市的不容易是相辅相成的。正是因为上市耗去了大量资本，“壳资源”对于经营困难的上市公司来说，就更是一笔财富；对于社会来说这只是“沉没成本”。“壳资源”的炒作，让A股中的一些本来不值得投资的股票有了所谓重组兼并概念，于是本来正处于退市路上的公司也可能有表现不俗的股票价格。

改善资本市场效率，这种“壳资源”必须清理。注册制将让“壳资源”更加不值钱。注册制的实施将是中国资本市场发展史上的里程碑。“壳资源”是管制的产物。这是让资本市场有效的重要途径。注册制降低了上市的审批门槛，但不意味着上市后就没有监管。相反，事后监管可能更加严格，公司透明度的要求可能更高。注册制实施后，股价应该更多地体现公司价值。那些没有业绩没有前景的上市公司，即使有“壳”，也同样不具备投资价值。A股市场中股票价格很可能会分化。具备投资价值的上涨，不具备的就可能下降，直至退市。总体上，注册制对A股是个重大利好。

美元加息之后，趋利的资本的确可能外流，但外流规模与加息力度密切相关。加息对A股市场的影响，与加息幅度有关。如果加息少，那么这种影响可以忽略不计。而且，美元加息已经议论了很长一段时间，相关的负面效应很可能已得到充分消化。这样，美元加息对A股的影响就可能非常小。还有一个因素也决定了美元加息不太可能对A股有太大的影响，即人民币还不是一种可自由兑换货币。虽然人民币已经加入SDR篮子之中，但是人民币的国际化进程还没有结束，这就意味着A股市场至少还是一个半封闭的市场。这个市场的一切，将更多地取决于上市公司的质量，更多地取决于投资者的成熟程度，而非外部因素。

（作者系中国社会科学院财经战略研究院研究员）

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