余丰慧：读懂央行“放水”的醉翁之意

2014-09-23 01:30:29

来源: 时代周报

由于中小微企业融资贵问题一直难以解决，央行试图想通过市场化手段从基础货币操作上引导利率走低，降低整个市场融资成本。

余丰慧

据报道，继5000亿元SLF （常备借贷便利）之后，央行再度引导市场利率下滑。9月18日央行公开市场操作的100亿元14天期正回购，利率由此前的3 .7%大降20个基点至3 .5%，这是该利率年内第二次下调。

笔者认为，100亿元正回购利率下降，仅从量上根本谈不上什么降息，而且对市场的影响也非常之小。笔者注意到，央行两次操作后，9月19日上海银行间同业拆放利率一周、两周、一个月数据都呈现走高情况，最高引导贷款基准（LPR）也呈现红箭头。谈不上什么降息，更谈不上传递宽货币信号。

个人认为，央行此举目的有二：一是继续落实定向调控政策。5000亿元SLF（常备借贷便利）是定向降准之后采取的定向数量货币工具操作，目的在于继续定向支持三农、小微企业和高新技术企业发展。

二是央行两次操作的目的不是放松信贷宽货币，而是旨在降低中小微企业融资成本。截至6月底，中国广义货币余额120.96万亿元，是2013年全年GDP（56.8万亿元）的213%。货币信贷池子里的存量如此之多，岂能再放水货币信贷，增加增量呢？盘活这些存量是唯一出路。

由于中小微企业融资贵问题一直难以解决，央行试图想通过市场化手段从基础货币操作上引导利率走低，降低整个市场融资成本，这才是近期两次操作的醉翁之意。

但是，效果有待观察。央行SLF和正回购价格降低，对象是笼子里的金融机构，影响到的是商业银行。能否真正影响到市场融资利率走低，进而降低中小微企业融资成本，关键在于商业银行这个中间环节和“二道贩子”。实际上，商业银行的管制利率一直就不高，不过，中小微企业对这种低成本资金可获得性非常低。即便是一些企业能够贷到信贷资金，银行附加其上的各种收费和条件，综合计算下来成本仍畸高。

同时，商业银行特别是大型商业银行受社会高融资价格影响和诱惑，把自己吸收来的或者从央行再贷款借到的资金高息拆借给小贷公司、信托公司等社会各类金融机构，这些机构再贷给企业，经过这种层层加价，最终到企业成本已经非常之高了，这才是问题的关键所在。这些问题不解决，央行释放再多低成本资金，只能是羊入虎口。

鉴于此，一方面必须下决心对商业银行附在贷款上多如牛毛的收费予以取缔；另一方面必须下决心给中小微企业减负，给其创造宽松的宏观经济政策环境，提高其包括货币信贷资金在内的可获得性，提高其对整个资金资源的吸引力。（作者系资深金融工作者、财经评论员）