• [社论]对人民币走势的彻底转向不宜过于期待

    观点 > | Time Weekly - 2014-03-27 00:31:46
  • [摘要] 结合3月24日人民币汇率大涨的偶然因素、以及我国宏观经济面和外部经济环境,我们就应客观认识到,中长期内,对人民币汇率走势的彻底转向不宜过于期待。

    一个罕见的涨幅,缓和了市场对人民币持续贬值的恐慌——3月24日,人民币兑美元即期汇率上演大逆转,较上一个交易日上涨0.58%,创下近29个月的单日最大涨幅。

    其实,市场对人民币汇率的走势,一直都有两种恐慌心理,一是人民币持续升值,市场担忧会对出口经济形成冲击,二是人民币大幅贬值,市场又害怕引发大规模资本外流。

    3月24日人民币汇率的大涨,着实让市场缓了一口气,市场期待经此大涨带来信心的提振,能够使人民币走出今年以来震荡下跌的通道,而进入一个相对均衡的波动区间。

    诚然,市场的期待是美好的,但是,结合3月24日人民币汇率大涨的偶然因素、以及我国宏观经济面和外部经济环境,我们就应客观认识到,中长期内,对人民币汇率走势的彻底转向不宜过于期待。

    实际上,3月24日人民币汇率创近29个月的单日最大涨幅,极具偶然性,不应将此视为人民币汇率走势转向的标志。3月24日人民币汇率之所以大涨,可能与两大因素有关,其一是自今年1月14日至3月21日(上周五),短短2个多月的时间,人民币兑美元下跌幅度已逾3%,在下跌幅度过大之下,人民币汇率出现单日的大幅反弹,本为常理中事;其二是央行于3月17日将人民币汇率波幅扩大至2%,这给人民币汇率的单日波动幅度拓宽了空间,故而3月24日人民币的大幅上涨,某种程度上是市场对此政策的心理呼应。

    极具偶然性也体现在次日(3月24日)人民币兑美元汇率随即就下跌0.22%,再次跌回到6.20关口下方。

    之于中长期而言,我们不仅不宜对人民币汇率走势彻底转向过于期待,而且还应对人民币中长期持续震荡下跌持谨慎态度。

    并非危言耸听,尽管,历年来市场对人民币持续升值已经形成习惯性认知,自2005—2013年末,人民币累计升值幅度已高达近30%,但是,之所以在过去9年间,人民币能够持续维持升值态势,一是因为自我国加入世界贸易组织后,在相当长一段时期内,我国生产力大幅提高、经济高速增长;二是因为在我国经济增长遭受欧美债务危机冲击后,我国大规模的投资刺激、以及美国持续的量化宽松。前者是主动因素,后者是被动因素,两大因素合力又导致了2009—2013年间人民币汇率仍能维持震荡走强。

    当下而言,2009—2013年人民币汇率仍能走强的两大因素均已不再,我国当前因地方债务的高企、尤其是中央既定的经济调结构战略,已让我国经济不具备大幅增长的条件,也不可能再维持过去“泡沫式繁荣”假象,而在实体经济短期内难以取得结构性好转的背景下,人民币显然不具备持续升值的动力,而只可能会震荡走弱。

    另一方面,自美国今年1月缩减购债规模100亿美元、明确告别此前的量化宽松政策后,不仅是我国,整个新兴经济体国家均受到强大冲击,对应时间点我们即可发现,人民币汇率进入震荡走弱通道即是从此时开始,而在美国缩减购债规模正式启动后,仅1个月时间,流出新兴市场国家的股票投资基金就已超过去年的总和。

    对中长期内人民币汇率进入震荡走弱通道,我们应有心理预期,更不能因为短短一二个交易日的大幅反弹而心存侥幸。

    其实,相对其他主要新兴经济体国家而言,人民币汇率进入走弱通道的时间点、以及贬值幅度,还是要幸运许多,人民币自今年初才正式进入震荡走弱的通道,而印度和巴西货币进入贬值通道早在三年前就已形成,与印度卢布和巴西雷亚尔兑美元在过去三年中贬值幅度分别高达30%和25%相比,人民币兑美元今年以来的贬值幅度仅为3%左右。

    不可否认的是,相比其他新兴经济体国家,人民币贬值时间点的后延、以及贬值幅度的较小,与我国经济的庞大体量、外汇储备的丰厚、以及金融体系的防火墙设计等优势有关。但是,这不等于说,未来人民币汇率的走势不会失控。

    之于当下而言,避免人民币汇率持续大幅走弱,除需要汇率改革、金融防火墙设计等配套性技术手段外,更为重要的是,在不再(事实也不能)重复投资刺激拉动的前提下,我们应尽快加快深化改革的步伐,从而通过改革红利释放,以尽量缩短我国经济的下行周期,因为归根到底,人民币汇率的未来走势,还是取决于我国实体经济的景气度。

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