公募试水国债期货 专户尝鲜

本报记者 柯智华 发自上海

公募基金的投资领域再度获得拓宽。9月4日，证监会发布《公开募集证券投资基金参与国债期货交易指引》（以下简称“《指引》”），公募基金（不包括货币基金和短期理财基金）参与国债期货正式获得放行。这意味着时隔18年后国债期货正式重启上市。

与此同时，由于公募基金持有人的广泛性，在投资策略上监管层对公募基金参与股指期货亦有严格限制。

根据《指引》，公募基金参与国债期货，以套期保值为目的，基金在任何交易日日终，持有的买入国债期货合约价值，不得超过基金资产净值的15%（保本基金除外）。持有的卖出国债期货合约价值不得超过基金持有的债券总市值的30%（保本基金除外）。

“可以丰富其投资策略，对冲利率风险，降低业绩波动，特别是在资金紧张、利率风险提升的时候。”一家基金公司固定收益部总监表示，如果今年6月份钱荒时有国债期货可以运用，则将大大缓和债券基金当时以极低价格卖券回笼资金的困境。

首只国债期货专户产品

“我们目前仍在进行系统的调试，一旦测试完毕，产品即可报备成立。”财通基金相关人士告诉时代周报记者，财通基金自上半年就开始研发筹备国债期货专户产品，目前正在进行估值模块、风控模块等系统的最终调试，预计短期内即将测试完毕。

据了解，财通基金首只国债期货专户产品是一款投资于固定收益证券，并引入国债期货作为对冲工具的管理型产品，投资策略主要包括套期保值、基差交易、跨期套利等。当财通基金在设立国债期货专户新产品的同时，也有基金公司对旗下原有专户产品进行条款修改，使其可以投资国债期货。显然，国债期货的上市引起了机构的关注，由于专户产品参与国债期货不受限，国债期货上市后，对基金专户将有着巨大推动力。

时代周报记者获悉，国投瑞银基金公司旗下一款托管于交通银行的基金专户产品已于9月5日通过国投中谷期货向中金所成功申请国债期货交易编码，9月6日该专户产品正式入场交易，成为首批参与国债期货交易的机构投资者之列。

国投瑞银基金早在2012年就启动了参与国债期货交易的可行性研究，对国债期货交易模式、交易策略、潜在风险以及业务流程进行分析，并与部分委托人就投资思路和风险进行充分沟通。今年7月份，国投瑞银基金、专户托管行交通银行以及交易经纪商国投中谷期货共同成立国债期货工作小组。

事实上，专户外的私募基金亦表现出了浓厚的兴趣。在9月6日国债期货上市时，多家私募基金抱着试试看的态度进行了操作。在国债期货资管高峰论坛上中金所叶军指出，作为一种简单、成熟的利率风险管理工具，国债期货已成为全球最主要的金融期货品种，它在债券市场定价和避险中起着关键作用，将极大丰富固定收益市场的投资策略。

财通基金相关人士指出，短期内银行等大型金融机构尚不能进入国债期货市场，其国债的双边报价仍会按其原有定价模型计算，不可避免地会出现国债现货与期货价格偏离的可能，这就产生套利机会。这种无风险套利机会，随着银行和保险等大型持券机构进入国债期货市场，并且相应改革其固定收益部门的流程和定价机制，才会逐渐缩小套利空间。

“这种演变将推进国内银行间市场交易机制改革，提高现券交易活跃度。”上述人士说，以首个股指期货—沪深300指数期货为例，在2010年4月上市以后，在相当长一段时间内，期指相对现货长期保持数十点的正溢价，期现套利的丰厚空间令初期的参与机构乐此不疲。

公募产品继续观望

不过，对于上述套利公募基金则无缘享受。上述《指引》明确指出公募基金产品参与国债期货以套期保值为主，换而言之公募基金无法参与国债期货的投资获益。但更为现实的是，公募基金参与到国债期货市场还有一段距离。

据了解，在目前的公募基金产品中基本都不被允许投资国债期货。一位公募基金产品设计部人士告诉时代周报记者，今年其公司的一款公募基金产品原本打算将国债期货的投资范围放在产品方案中，“给随时可能获批上市的国债期货留一个口子，一旦上市即可投资，但是被监管层给否决了。监管层一刀切，指引之前公募产品都不可以投国债期货。”

上述公募基金人士继续表示，目前存续的公募基金产品中，均不允许投资国债期货。“如果要投资国债期货则需要修改基金契约，召开持有人大会，操作性不高。”

“国债期货对保本基金和专户产品来说，实际价值可能会更大，他们受到的投资限制比较小。”上海一家基金公司固定收益部总监表示，尽管国债期货可以对冲利率的变动，但是同样可以通过调整久期来对冲利率的变化。

另一家基金公司固定收益部总监则表示，假如你有10亿10年期的债券，你可以卖空1.5亿国债期货。但是如果你10亿债券离到期只有3个月，你再去卖空1.5亿的国债期货，那就成了一个完全的空头，因此到期时间将是一个很难选择的难题，如果涉及到附息债就会更加复杂。

值得一提的是，在目前的公募基金产品中，有国债ETF产品，国债期货的推出或将促进该ETF活跃度大幅提升。一位券商基金研究员表示，国债期货选择的合约标的是具有市场代表性、抗操纵性以及能够满足广泛避险需求的5年期国债，而国泰国债ETF的跟踪标的则是上证5年期国债指数，这就使得国债期货的可交割券与国债ETF标的指数的成分券相对应了起来，不仅联通了债券期货和现货市场，更为日后的套利、套保等各种交易提供了便利工具。

“债券现货市场和期货市场之间的打通，有利于促进这两个市场的发展。”国泰基金固定收益部总监裴晓辉表示，一方面，有了正式的期货市场后，诸如套利、套保等各种旺盛的交易需求会盘活现货市场的存量债券，提升债市流动性，驱动更多资金配置债市。另一方面，有了现货市场充足的可交割券，可以吸引原先无法参与银行间债市交易的中小投资者进行投机套利。

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