违约风险激增 工银瑞信等陷债市雷区
本报记者 柯智华 发自上海
日前，中国债市等来了首次债券评级下调潮。同花顺IFUND统计数据显示，今年前7个月共有46只债券的债项出现评级下调，总体数量比此前6年的5倍还多1只，另外今年前7月共有475只债券的主体评级出现下调。
如达摩克利斯之剑始终悬在头顶，债券基金感受到了由此带来的寒意。好买基金计6月初至7月的债基表现发现，平均跌幅达1.77%。
“未来数年债市肯定会出现违约，只是时间早晚问题而已，目前业内已经形成了一致预期，零违约终将被打破。”上海一家基金公司固定收益部总监告诉时代周报记者，为此他已经要求公司必须重视违约风险。
时代周报记者采访多家基金公司获悉，公募基金正在改变此前的债市投资逻辑，信用风险指标的比重大幅上升，各家公司已经采取不同的投资策略来规避踩雷到违约债券。“我们公司内部专门设立了部门，人是从评级机构请来的，要求很严格。”一位基金经理说。
遭遇首次债券评级下调潮
在信用债近两年大幅扩容的同时，信用债也迎来了首次债券评级下调潮。根据同花顺IFUND统计，截至7月31日，今年以来共有46只债券的债项出现评级下调，其中6月以来有39只债券的债项被下调评级。
与之形成鲜明对比的是，在2012年全年共有5只债券的债项出现评级下调，分别是09淮北矿MTN1、11赛维MTN1、11海龙CP01、11江西赛维CP001、11新中基CP001。
而在更早的前5年（2007年至2011年），一共仅有4只债券的债项出现下调，其中2007年和2009年各有1只，2011年有两只。
“一方面信用债主要是在这两年集中扩容，这使得信用债的数量大幅增加；另一方面由于经济基本面往下走。”方正富邦基金投研总监沈毅告诉时代周报记者，GDP现在回落到7%左右，因此企业的净利润增速也会有10%到20%的回落，而债券评级一个重要的指标就是看财务报表，因此今年出现了比较多的债券评级下调。
汇丰晋信基金固定收益投资部总监郑宇尘同样将今年信用债评级下调潮归家于经济增速的放缓，“评级主要看的是偿付问题，经济往下是主要因素。”
不过，好买基金首席分析师曾令华则将债券评级下调潮视为债市清理的一个侧面表现。
“上半年的债市风暴看似对债券评级下调没有影响，实际上是债市清理大背景下的一个体现，大家都知道债市中丙类账户不正常，实际上债券的评级也是虚高的，最近就有一家债券评级机构因为债券评级虚高而被谴责。”曾令华说。
“债券市场发展以来，经历过‘福禧债’、‘海龙债’等事件的冲击，但回过头来看，还没有债券出现实质性的违约。这也是不正常的。”
曾令华接着分析，零违约实际上这和债券市场的基础有关。长期以来，我国债券市场的发行主体以国有企业居多，这些企业都有一定程度的政府信用做隐性担保，债券兑付风险小，对应的级别也较高。同时，监管机构对发行债券的主体控制比较严格，较低信用级别的企业无法达到发债条件，导致了已经公开发行债券的企业主体信用级别普遍较高。
机构重审视检视买债逻辑
业内人士表示，在中国债券零违约的大背景下，债市投资几乎等同于零风险，这也使投资者包括机构投资者在投资时对信用风险淡化，不计后果地采取逆向投资的思路，不问质资，只看收益率。
“假如未来债券违约是一个必然出现的事件，那么此次债券出现评级大面积下调，相当于是对债券投资者信用分析能力的一个测试。”曾令华说。
根据好买基金从2013年基金二季报中可提取的债券统计数据，12家基金公司共计持有40亿元左右的债券被下调评级。其中，工银瑞信基金公司总共持有8.27亿此次被降级的债券，鹏华基金公司位居次席达6.17亿，博时第三位，达到5.55亿。
在如此大面积的评级下调的影响下，债市表现疲弱，特别是信用债的表现，以中债高收益企业债净价指数为例，6月1日处于94.86的阶段高点，7月1日处于94.27点，8月1日是93.58点，处于近一年多以来一个比较大的调整阶段。最新的点位甚至低于“钱荒”严重时的6月末。
根据好买基金统计数据，近3个月以来，全部434只债券型基金产品的平均收益率为-0.88%（A、B分开算），仅有110只债券型基金获得正收益，超过300只债基是负收益。
“未来几年债市或迟或早肯定会出现违约，我们在投资时必须要时刻检讨。”上海一家基金公司固定收益部总监说，我现在要求我们要回避周期类的债券，同时持有一些高等级的债券。
南方一家基金公司固定收益部总监则表示，债市违约是债市走上正轨的必经途径，这个过程中不希望踩雷，因此尽量要回避一些民企发行的信用债。“要买大一点的品种，比如公司比较大、行政级别比较高影响力比较大。”
除此之外，公募基金已经在内部设立了独立的评级机构。“我们公司有专门的部门，在指标之外的债券我们是无法买到的，我们同事跑过去说情也没用。”
“债券评级下调不会对公募基金造成实质性的影响，但是给公募基金提了一个醒，必须重视信用风险。”曾令华说。
他进一步表示，对债券的信用分析，是债券基金体现专业性的重要方面，回顾过往，在不存在违约的畸形债市上，这种专业性显得不那么重要，甚至产生逆向选择，造成劣币驱逐良币，而信用风险只是被屡屡等待的“戈多”。
“相信随着债券市场的深化，信用风险分析将是债券从业者对垒专业性的重要阵地。”曾令华称。
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