林木：QDII2破冰是资本项目开放关键一步

2013-01-17 01:00:47

来源: 时代周报

林木

央行2013年度工作会议提出，要积极做好合格境内个人投资者(QDⅡ2)试点相关准备工作。这是自2007年港股直通车政策无限期搁置以来，决策层第一次提及此方面内容。

在换届之年重提QDⅡ2多少让人感到有些意外。政策的连续性是否会受到人事更迭的影响尚难定论，就央行工作会议的表述而言，“相关准备工作”这种弹性空间很大的表述也给这项政策未来走势提供了无限的可能性。

抛开政策走向的不确定性不论，单就QDⅡ2本身来说，其自身具备的重大意义无疑将会引起巨大争议。境内个人投资者直接对外投资在资本项目开放中的关键性意义不言而喻，这方面试点工作一旦实质性开展，其意义甚至将不亚于2001年中国加入世贸组织，必将推动改革开放进程向前迈进一大步。

与彼时的港股直通车欲实施的环境不同，现在A股H股价形势已经逆转，不存在境内资本大肆流出购买相对低价的H股的情况。考虑到当年竟然有人异想天开地呼吁要给H股投资者补偿以推动港股直通车，当下的环境应该说是十分有利，大约也不会有人呼吁向A股投资者给予补偿。尽快在这种有利环境下开展试点工作正当其时。

需要指出的是，鉴于国际经济形势尚未完全走出低谷，单独对香港特区开展此项试点工作是不必要的。国际资本大量流入香港的情况已经持续了一段时间，香港地区金融产品的价格相对已经较高，投资价值未必比得上很多其他金融市场。况且，一味地把所有优惠政策都送给香港特区也是不明智的，既会使香港特区患上政策依赖症，也会限制香港自身优势的发挥，不利于香港保持长久竞争力。

QDII2实施的最大难度在于其争议性。QDII2试点一旦成功并推广，中国金融市场与全球金融市场将融为一体，资本项目将实现全面开放。这种让部分国人谈虎色变的后果是否能被接受很难预期，当年港股直通车也是在众多质疑声中被无限期搁置的，所谓技术性准备工作不足只是一个显而易见的托辞而已。

时下的环境与2007年不可同日而语，跨境贸易人民币结算、跨境人民币贷款试点、境外机构进入银行间债市和人民币合格境外机构投资者（RQFII）的试点均已展开，试点的结果证明资本项目开放并非洪水猛兽，中国的金融市场和投资者能够适应资本项目开放。

鉴于中国的外汇储备规模仍在不断增长，打通持有外汇的个人投资者对外直接投资渠道已迫在眉睫。人为地将中国金融市场与全球市场长期割裂越来越难以为继，对国内经济环境产生的负面影响也日益显现。为了迎合毫无根据的阴谋论观点再推迟这方面的开放步伐，十分不合时宜，也不符合中国自身的利益。中国的经济结构和产业结构决定了如果不在资本项目流动方面放开的话，那么外储不断增长带来的压力将不会缓解。

值得关注的另外一点是，QDⅡ2会不会设立一个很高的门槛，将绝大多数境内投资者排斥在外？假如从稳定的角度出发，在试点初期采用高门槛尚可理解的话，那么在试点正式开展一年左右之后，再不降低门槛就难以让人接受了。QDⅡ2不能成为少数人拥有的特权，而是每个公民都拥有的权利。长期高门槛可能使QDⅡ2具有寻租空间，成为少数人牟利的工具，这是不能出现的局面，也有违改革的初衷。而且，试点也不应以国内某一地区为范围实施，画地为牢的结果将使其他绝大多数地区的公民产生不公平感，有可能将进一步加重地域间的互相不服气情绪。中国由于地域问题产生的种种歧视性问题已经够多了，没有必要在这种试点问题上再加剧一点。

不妨考虑以总额控制、个人申请、摇号中标的方式开展试点工作，或许这样一条新思路能有助于改善公平性方面存在的问题。虽然这在操作上会增加不少复杂度和行政成本，但从公平性角度出发，在试点阶段花费这样的成本是值得的。当然也可以有其他方案，只是确实需要考虑公平性这一因素，无论是在对国内投资者，还是对境外金融市场。

QDⅡ2始终是中国对外开放需要迈出的一步。也许由于种种原因，中国曾经屡次错过了这一时机。但国际历史经验表明，在本国经济环境较好、本币较为强势、国际经济环境稳定的时候破冰QDⅡ2是一个不错的时机。再错过这一时机的话，下次机遇将何时到来就不得而知了，也许我们将为之付出更高的成本。

作者系财经评论员