QE3来袭中国何为？

2012-09-20 12:45:43

来源: 时代周报

本报记者张子宇实习生赖宇航

在7个月以前，美国资深议员暨众议院金融服务委员会成员，还是货币政策众议院分会主席的雷恩•保罗曾经和美联储主席伯南克有一次著名的辩论。

当时保罗问伯南克是否去超市购物，伯南克给出肯定回答后，保罗说，既如此你就应当知道真实的价格变动，政府统计的CPI增长率是2%，但穷人的消费结构不同，他们面临的CPI增长率可能高达9%，其财富因通货膨胀而被掠夺，富人和大银行得到了好处。伯南克笑言，他可以帮议员先生看看持有什么样的货币组合更能保值，保罗不客气地说正是伯南克倡导的量化宽松（简称为QE）在毁掉美元。保罗是痛恨量化宽松阵营的旗手，金融危机爆发前的2006年，保罗和伯南克就美元贬值的危害展开辩论，伯南克认为美元贬值对美国家庭购买力不会有很大影响；保罗则指出，美元贬值就意味着家庭财富的贬值，而且进口价格提高会引起国内通货膨胀。保罗认为量化宽松影响到了美国的中产阶级，他们的财富因为量化宽松而缩水，还影响其他国家对美元的信心，迟早会带来美元危机。而在伯南克看来，价格不可能迅速调整，通缩会加剧衰退，这正是他用量化宽松政策应对通缩的逻辑。

而现在，第三轮量化宽松真的来了，这种由中央银行通过公开市场操作以提高货币供应的货币政策通过大众媒体的高度关注，现在可以说妇孺皆知，而且这已经不是保罗和伯南克的学理之争，全世界的人都会受到其正面和负面的影响，

或助美国房市复苏

9月13日，美联储正式推出了第三轮量化宽松政策。本次QE3（第三轮量化宽松）与前两轮量化宽松的最大不同之处在于，QE3既没有操作时间限制，也没有总额限制。预计在美国失业率出现明显改善之前，QE3会一直持续下去。除推出QE3外，美联储同时宣布，将超低的联邦基金利率水平至少延续至2015年中期。

所谓没有操作时间限制和总额限制，指的是美联储宣布将于本月起以每月400亿美元的规模逐月购买“抵押支持债券”（MBS），并将一直延续该购买计划到劳动力市场有实质性改善为止。然而所谓实质性改善的定义取决于美联储。由于目前失业率为8.1%，在失业率降至7%以下之前，上述购买行动可能会一直持续下去。这相当于作出了“无限”的印钞承诺。中山大学岭南学院副院长王曦在接受时代周报采访时认为，这次量化宽松和前两次本质上差不多，在目的、手段方面没什么大的变化，“不同之处在于QE3似乎表明了美联储更大的决心，长期性和持续性是本次的最主要特征。”

不仅如此，美联储还承诺将其近乎为零的目标利率维持到2015年中期，这将使两年期债券收益率保持在近乎为零的水平。同时，美联储还将使用到期的较短期债券的收入来购买较长期证券，继续其“扭转操作”。

其实在“抵押支持债券”这个看起来拗口的名字的背后，包含着美国对房市的刺激考量，MBS是由美国住房专业银行及储蓄机构利用其贷出的住房抵押贷款，发行的一种资产证券化商品。由于美国房地产市场的长期低迷，实际现在就由美国政府自身大量地购入这种债券，以提振房地产市场的信心。

“QE3并不是美国当前唯一的选择，但这实际上是一种相对中立的混合产物，目标是支撑美国的房地产市场。”伦敦政治经济学院教授IainBegg接受时代周报采访时表示。

回顾奥巴马政府4年来的经济成绩，在整顿金融市场和提振美国工业方面颇有成绩，但是在对就业和实体经济有重大影响的房地产市场，始终无力。尽管美国推出了一连串购房优惠政策，但是往往政策一过房市即又回冷。

QE3推出早有预判

可以说，QE3的推出并没出乎大部分经济学家的预料，9月初，47位接受《华尔街日报》调查的经济学家中，有34人预计美联储将在9月政策会议上宣布推出新一轮大规模资产购买计划，即所谓的定量宽松措施，有7人认为美联储将在今年晚些时候有所动作，仅5人认为美联储今年不会采取行动。

外界普遍认为，从功利的角度来看，伯南克在政治上的选择应不多。这一轮量化宽松力度很大，超过市场预期，所以有影响大选的可能。而且明年1月，美国有一个“财政悬崖”的问题。所谓“财政悬崖”，即2013年1月1日这一财政节点。届时，小布什政府推行的减税政策即将到期，国会自动减赤机制也将触发。但这种硬性减赤的做法，却可能让美国经济再次陷入深度衰退。

在目前的状况下，美国要调整财政很难。9月18日，芝加哥美国联邦储备银行行长埃文斯表示，由于全球经济放缓，以及美国财政政策陷入僵局，美国经济面临巨大风险。他一直是美联储进一步放松货币政策的支持者，并希望美联储表态不会停止宽松政策，除非失业率降到7%以下。

对美国来说，可能选择不多，只能在货币上下手，这也可能是伯南克的最后一招了。埃文斯认为，美联储称将会继续购买资产直至劳动力市场有显著改善，这说明美联储已经“向经济限制迈出了强有力的一步”。同时，美联储还需要启动另一轮资产购买计划。

此外，美国大选的压力很可能加速伯南克的举动。在最近的一次讲话中，共和党候选人罗姆尼全面否定奥巴马的经济政策，他表示，一旦自己当选，就要“炒掉伯南克”，而人人都知道，以研究大萧条而闻名的伯南克喜欢使用量化宽松这种手段。

尽管多数经济学家质疑美联储进一步采取行动的效果，但大部分人依然支持伯南克。作出答复的39位经济学家中有25人表示不管谁赢得美国总统大选，都应该再次委任伯南克当美联储主席。

伯南克自身对QE3的效果表示乐观。他8月时就宣称，根据模型，前两轮大规模债券购买计划给经济带来将近3个百分点的提振，私营部门就业岗位增加了200多万。他还认为抵押贷款利率下降和股价上涨也与美联储行动有关。

不过，在《华尔街日报》的调查中有28名经济学家表示，在今年推出新一轮量化宽松措施将是一个错误。他们认为，大规模债券购买计划的影响不会很大。他们还预计，上述规模的计划将在一年内把通胀率推升0.2个百分点。

福兮？祸兮？

面对QE3的推出，外界产生了两种截然相反的观点。一种看法是美国再次开动印钞机将自身经济危机转嫁给世界，产生了大量阴谋论的观点。

而在另一方面，大部分主流经济学家对QE3的效果给以谨慎的乐观。他们普遍认为，QE3或许会在短期内提振美国和欧洲经济，从而带动中国等新兴工业化国家的经济，具有积极意义。但是长期的负面影响还需要继续观察。

IainBegg主张：“我并不认为第三轮量化宽松会摧毁对美国货币和经济的信心。当然美元会受到一定冲击而下跌，而也要带来一定的通胀压力。但是其最精确的目标在于，防止美国经济的进一步通缩以及给以房地产市场以强心剂般的重启作用。”

中国社科院世经政所国际金融室副主任张明认为，QE3和OMT（欧盟版量化宽松）对中国经济会产生五大影响，包括国际资本会重新流向新兴国家市场，导致持续近一年的短期资本流出可能变为新一轮短期资本流入；由此带来外汇储备的增量也会将由负转正；全球能源与大宗商品价格可能出现新一轮反弹，中国经济面临的输入性通胀压力上升，CPI也将重新走高以及资产拐点提前到来，即推动股市和房市的回暖。

对于中国老百姓来说，他们对于QE3影响最直观的感觉还是担忧由于货币供应量大幅增加而导致物价的上涨，在互联网的留言中，最多看到的就是，“美国人又通过印钞把我们的钱偷走了吗？”

不过一些专家认为，人民币的汇率还是能够保持稳定。“对中国的出口商来说，如果第三轮货币宽松能重振美国经济增长和消费者信心的话，这是一个好消息。基于同样的原因，这对欧盟也是一个利好消息，但我并不认为大宗商品市场会因此过热。而欧元和人民币的汇率也不会因此有大的波动。”IainBegg说。

“国内虽然有预期，但是QE3推出之后在市场上，会推高债券利率并对大宗商品市场是一个刺激，比如黄金和铁矿石都上涨了，所以对中国通胀有很大影响，输入性的通胀会进来。不过中国的应对能力不会太差，因为中国有一个资本向下的屏蔽。但是印度这种国家没有，在受到大宗商品输入价格上涨的影响下，其经济可以说雪上加霜。”招商银行投行部一位资深交易员对时代周报表示。

《华尔街日报》认为，现在美联储可算得上是帮了中国的决策者一个忙。如果过去的情况重演，那么美国实施的定量宽松措施将引发资本流向新兴市场。资本的流入应当能够给中国疲软的房地产市场和股市带来提振，并向银行系统注入流动性，推动银行增加贷款和投资。

当然美联储的定量宽松措施也会有一系列负面影响。大宗商品价格上涨将意味着输入型通胀压力会上升。对这一点中国不必太担心，因为目前中国生产者价格正在下降，消费者价格每年的升幅也处在2%这一非常温和的水平。中国的邻国印度受到的影响就要大很多，因为印度的通胀水平过高，对石油进口的依赖性也较大。此外，美元贬值也会削减亚洲巨额美元储备的购买力。

受到QE3的刺激，欧美股股市普遍大幅收高，道指与标普500指数甚至均创2007年末以来最高收盘点数，纳指创多年最高收盘点数。而与此相对，中国股市依然呈现出一种复杂的态势，受外围市场大涨的提振，A股一度高开，随后震荡走低，尽管随后回升，但是多方上涨略显犹豫。“欧美的股票市场可能会迎来一轮牛市，中国股票市场就弄不清，因为前两次QE的时候，中国的股市都没有什么明显的起色，所以这次说不清。”前述招行人士称。

“这轮量化宽松中短期内会对股市、房地产、就业和总需求有刺激作用，也会对世界经济的回复有一定带动，但不可能保障美国实现长期增长的目标，世界经济也不能有根本好转。原因很简单，本轮危机的根源不是总需求方面的，而是总供给方面的经济增长引擎出现了问题。”王曦分析，“但是也会带来各种负面影响，包括美元贬值、通货膨胀、大宗商品价格上涨影响、更大规模的国际热钱流动、可能滋生新一轮的泡沫等。对中国而言，一个直接影响是外汇储备的缩水。”

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