中投境外收益解读

2012-08-02 06:14:19

来源: 时代周报

在境外投资业务收益上，中国主权财富基金—中国投资有限责任公司交出了四年来最差的成绩单。在中投投资结构中，金融与能源业占比较高，一直以来质疑者多多。

本报记者王珏磊徐伟

在境外投资业务收益上，中国主权财富基金—中国投资有限责任公司交出了四年来最差的成绩单。7月25日，中投《2011年年度报告》显示，受全球经济复苏缓慢、欧债危机等负面因素影响，2011年中投境外投资业务收益率为-4.3%，继2008年出现-2.1%的收益率后，再度出现负值。而2009年和2010年，中投境外投资年度收益率均为11.7%。

去年境外投资收益四年最低

对于境外收益浮亏4.3%、为四个财政年度最差的尴尬，中投在年报中解释，主要是由于全球经济复苏缓慢，且受累于欧债危机，致使中投公司面临的外部环境充满巨大挑战。

中投公司新闻发言人王水林也表示，2011年是中投公司进入满仓运作的第一年，与世界上其他大型主权财富基金、机构投资者一样，中投公司境外投资业绩也受到整体市场下跌影响；加上中投公司长期资产中对金融、资源能源等周期性行业投资占比较大，私募股权投资基金和投资项目大多尚处于投资期，一些对能源资源等领域上市公司的直投项目市值出现较大波动；因此，2011年公司境外投资业务收益率为-4.3%。

的确，忧伤的并不只是中投，多家已公布年报的世界其他主权财富基金业绩均有不同程度的下降。

外部挑战堪称巨大。中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军告诉时代周报：“统而言之，去年全球经济状况都不是很好，美国经济复苏乏力，欧洲债务危机下半年爆发也较厉害，整个金融市场受到很大影响。金融市场的投资出现亏损、市场风险较大的状况，也是可以理解的。”

同处于全球金融危机时段，中投前年境外投资表现尚佳，对此，赵锡军认为，尽管美国受金融危机影响，但美元和美元资产并没有出现很大波动，而欧洲的问题还属缓和，欧元资产的风险不大。去年，欧元资产风险骤升，难免使得中投境外投资业绩下探。

中央财经大学金融学院院长助理应展宇也对时代周报表示：“去年全球经济仍没有摆脱不确定性，欧债的不确定性更是加剧，市场的恐慌情绪在蔓延，全球的资本市场往下走的压力是比较大的，所以中投境外年化收益率会出现负值。”

不过，在社科院金融重点实验室主任刘煜辉看来，中投去年海外投资浮亏，说明资产头寸配置的方向与市场的预期不相契合。中投国际资产头寸跟中国经济的相关性很高，而从去年开始，与中国经济相关的资产头寸表现都很差，这当然会影响中投业绩。去年美国股票市场，涨得好的都是与中国经济脱钩的股票，与美国国内内需相关的股票，以及以苹果为代表的科技股。国际市场收益的方向已与前几年有所不同。

“中投公司应密切观察国际市场收益方向的新趋势，适时对自己的投资战略作出调整。”刘煜辉建议。

墙外损失墙内补。尽管境外投资浮亏4.3%，但中投年报显示，公司去年净利润仍有484.22亿美元，这意味着中投在国内投资的资产利润可观。中投在境内的投资主要通过汇金进行，汇金在四大行和国家开发银行都有大比例持股，而四大行去年均大幅盈利。汇金对中投的利润贡献毋庸置疑，在中投年报中，去年，境外投资回报和汇金收益率合并后实现的总资本回报率为11.39%。

投资偏好金融与能源

在中投投资结构中，金融与能源业占比较高，一直以来质疑者多多。去年，中投公司境外投资组合分散投资中，股权分布的行业主要是金融行业，占比19%，其次是能源行业，占比14%。长期资产中，对金融、资源能源等周期性行业投资占比较大。年报也表示，中投将继续在油气、矿业资源、基础设施等行业进行直接投资，推动投资向稳定收益类及资源类实物资产等较低风险资产进行转配。

“前两年，在中国四万亿投资和美国宽松货币政策、财政政策的拉动下，全球能源需求得到一定拉升，再加上炒作因素，价格走高，这也是前两年倾斜于能源投资的中投业绩较好的一个原因。”赵锡军分析。

而到了去年，赵锡军认为，炒作这些金融产品的金融企业本身出现危机，特别是欧洲银行，由于投资欧债风险加大，难能像以往那样炒作能源类金融产品；同时，也没有哪个国家声称要大量刺激经济，炒作由头消失，使得能源价格出现大幅波动。这无疑也是去年中投业绩的不利因素。

事实上，曾经在2010年对中投利润贡献最大的那几笔直接投资，诸如出资15亿美元入股加拿大泰克资源有限公司等，也是2011年吞噬中投利润最多的资产。

“把金融和能源放在最前面的产业布局是不合理的。”兴业银行首席经济学家鲁政委对时代周报表示，“因为本轮金融危机后，全球都面临金融监管政策的大变革。未来变革将趋何方？尚难预测。去年7月后，美国的多德•弗兰克法案已经定案了，被认为是‘大萧条’以来最全面、最严厉的金融改革法案。但这是一个非常粗的法案，国会的这个法案出来后，联邦存款保险公司、CFTC（美国商品期货交易委员会）、SEC（美国证券交易委员会）在各自的相关领域来出台实施细则，目前细则还有很多不确定因素。我们常常说细则决定生死，所以金融还面临很大的不确定性。此外，能源的前景首先要看新兴经济体，而中国则出现比较明显的宏观政策紧缩，这一块至少在1-2年内本不应该被看好。中投固然要进行长期投资，但也得研究是否处于比较好的入市时机。恐怕没有人能抄到谷底，但抄到半山腰恐怕就有疑问了。”

在刘煜辉看来，偏好哪个领域并不是投资的关键，关键在于选投资品种的同时，还要把握好时点，判断全球大经济体走势如何，重点在哪里，在最合适的时点配置资产。如果预测某种资产未来的方向是下行的话，可以等待合适的时点再配置，这并非铁板一块。

有观点认为，对中国主权基金而言，财务投资回报不是重点，悄无声息地完成全球战略布局才是正道。中投对能源领域的偏好，似乎也抹上了能源战略布局的色彩。

对于此说，赵锡军并不太赞成：“主权财富基金的本质还是要追求投资回报，它不同于主要考虑安全性、流动性的外汇储备，主权财富基金还是收益第一，如果有其他目标，也只是附带的。”

独立经济学家、玫瑰石顾问公司董事谢国忠则认为：“不要自己投不好就说是出于国家利益、战略考虑，这都是为亏钱寻找借口。”

不过，在应展宇看来，中投偏好金融和能源，也有不得已之处。“很多国家对主权财富基金的准入有限制，在中投刚成立的时候，它进入一些实业性行业受到限制，而且对实业估值定价不易，且退出很困难，所以中投在选择的时候会非常审慎。此外，这些实业企业本身的市场化程度很高，比如要进入IBM、微软很难，必须通过购买股票的方式，但这是不被允许的。中投直接做私募也不现实。”

在2011年年报中，中投表示，将对资产配置进行优化调整，稳步推进非公开市场，特别是泛行业直投、泛行业私募股权、资源能源、房地产和基础设施等长期资产投资。

定位“长期投资者”形象

中投正在把自己定位成一个“长期投资者”，青睐长期化的运作模式。2011年初，中投决定将投资周期延长至10年，把滚动年化回报作为评估投资绩效的重要指标。原来这一投资周期为5年。

“我们的目标是让长期资产占到我们投资组合的一半。长期资产包括基础设施、大宗商品、房地产、直接投资和私募股权等。”中投董事长兼首席执行长楼继伟在接受《华尔街日报》采访时称。他表示，“虽然中投公司是长期投资者，但有时为了减少短期波动，不得不牺牲长期回报。”

这种“长期投资者”的说法，似乎也为中投年报的尴尬找到了某种理由，使短期内表现不佳显得不那么重要。

对此，鲁政委告诉时代周报：“盈亏并非最重要的，但成熟的机构投资者评价投资成败的标准，首先是看投资是否偏离了当初投资计划预计的区间和时间期界。股神巴菲特也经常出现短期亏损，关键是目前出现的亏损，有没有大幅度偏离当初设定的投资方案。”

鲁政委称：“短期亏一点没关系，但要有足够的安全边际。不要超出当时投资方案的预期，如果超出，则说明没有把事情看清楚，得重新审视。中投既然拿的是外汇的资金，是不是应该加强对中投国内的监管，可以为中投提一个考核目标，比如可以要求5年收益是多少，但是不要提10年，10年太长，要跨过公司领导人的任职周期，太不靠谱。”

应展宇则认为，中投公司的长期战略性定位，有助于其不受短期时限限制，挨过某段投资低谷。

“短期来看，全球经济完全复苏比较困难，但从更长期来看，全球经济还是会上升，中投还是可能有乐观前景。”应展宇称。