秦宝牧业IPO 再现毛利率神话

2012-06-21 04:27:47

来源: 时代周报

对于犊牛的成本，当以收购单价计算时，秦宝牧业采用更高的收购价格数据，而计算整体成本时，则忽然由每头4863.90元降至183元，竟然相差27倍之多。

特约记者刘章号

证监会5月底宣布，为解决西部省份企业通过资本市场融资比例偏低的问题，拟推出西部企业IPO优先审核政策。

作为一家来自陕西的肉牛饲养及屠宰加工企业，享受优先前提下，秦宝牧业依然遭受延期过会的待遇。

牛荒危局

由市场定位秦宝牧业划分两条产品线，一是外购秦川牛短期育肥再投入中端市场，二是基地繁育秦宝牛直线育肥，以雪花牛肉产品形式投入高端市场。两者的销售收入占营业收入的85%以上。

2000年到2010 年我国活牛的存栏量从12353 万头下降至10626 万头，累计减少1726万头，下降13.98 个百分点，全国各地均不同程度地出现了“牛荒”。

2009年起连续三年，秦宝牧业收购秦宝犊牛分别为1544头、4085头、7685头，收购秦川牛分别为2.24万头、2.04万头、2.09万头。而近三年秦宝牛的出栏量仅为300头、1722头、2825头，秦川牛的出栏量则为2.00万头、2.06万头、2.17万头。由此可见，秦宝牧业绝大部分的肉牛屠宰量来自收购的秦川牛，而自己养育的秦宝犊牛育肥期较长尚不能大批投入生产。

“随着行业内总体上牛源供给紧张局面日益严重，其他地区的大型肉牛屠宰企业将有可能与公司争夺本地区的牛源。”而这正是秦宝牧业最不愿看到的结局。

秦宝牧业在招股书中坦承，如果出现活牛供应量不足，不仅会造成公司活牛资源短缺，制约公司优质牛肉销售规模的持续扩张，还会提高公司采购活牛的成本，降低公司优质牛肉产品的毛利率和公司的盈利水平。

秦宝牧业产业链的养殖环节采用“公司+基地+农户”的模式。截至2011 年底，参与公司合作繁育的基地村发展到47个，遍布6 个县区。

这种松散的模式下，秦宝牧业并不能掌握原材料控制权，未来几年有可能会出现“无牛可宰”的局面。

虚高的毛利率

被秦宝牧业视为拳头产品的秦宝雪花牛肉主打高端市场，2010年和2011年毛利率贡献额分别为30.93%和55.82%，而在2009年则只有0.07%。

招股书同样将公司2009年起连续三年综合毛利率上涨归功于雪花牛肉销售收入的大幅提高。

秦宝雪花牛肉的营业成本主要为直接材料，即分摊的当期出栏秦宝牛的采购成本及育肥过程中耗用的饲料成本。

秦宝牧业在做雪花牛肉产品毛利率变动分析时称，2009年至2011年期间，秦宝犊牛采购价格分别为每头4863.90元、7416.20元、5499.73元。

而当其做整体成本分析时，犊牛成本在2009年至2011年总额分别为5.55万元、1305.24万元、1037.35万元。以同期秦宝牛出栏量300头、1722头、2825头计算，每头犊牛的采购成本分别为183元、7580元、3672元。

显然，当以收购单价计算时，秦宝牧业采用更高的收购价格数据，而计算整体成本时，则忽然由每头4863.90元降至183元，竟然相差27倍之多。

做高毛利率的手法不仅仅体现在做低成本上。

秦宝牧业在做主营业务收入的变动分析时，列出2009年秦宝雪花牛肉的销售量为2.41吨。而在做毛利率变动分析时，又将2009年该销量改为2.71吨。相应的，以2.41吨计算时，销售均价为63.82元/千克，以2.71吨计算时又变成71.66元/千克。不禁令人生惑，如此“因时制宜”改变销售均价为哪般？

如前述，当期出栏秦宝牛育肥过程中耗用的饲料成本为营业成本之一。秦宝牧业称“2011年，秦宝雪花牛肉的营业成本中，犊牛成本占比较低，饲料原料成本占比较高”。

招股书称，2011年秦宝牛出栏量为2825头，2011年饲料原料成本为1377.92万元，每头牛在育肥期的饲料成本为4878元。

秦宝牛育肥期通常为18月至22个月，取中间值20个月，以每月30天为数，可知每头牛每天的饲料成本为8.13元。

据称具有与和牛一样的雪花纹理的秦宝牛的饲料除了秸秆等粗饲料外，还需要大量以玉米、小麦、麸皮为主的精饲料。

2011年，秦宝牧业对上述三种精饲料的采购价格分别为2214元/吨、2167元/吨、1454元/吨。以原始的1： 1： 1配比，将三者价格算术平均，得出每公斤饲料的成本为1.94元。

据业内人士介绍，高档肉牛采取的是高投入高产出的方式，每头牛每天的采食量至少应在10公斤以上，否则就无法实现脂肪沉淀，雪花纹的高档牛肉也就成为空谈。

由此计算，秦宝牛每天每头的饲料成本应在20元左右，与根据招股书数据得出的每天每头8.13元相去甚远。

按照每头牛每天饲养费用20元、育肥20个月计算，饲养费用为1.2万元，加上犊牛成本3672元、人工成本305元、制造费用1117元，每头秦宝雪花牛的成本应在17094元左右。

2011年出栏2825头秦宝牛共计4829.06万元成本，2011年秦宝雪花牛肉销售额为8019.22万元，毛利率应在40%左右，远低于目前招股书中宣称的65%。

涉嫌数据造假

秦宝牧业近三年中的一个重要客户哈尔滨市道北区雪花冷冻食品批发部在2009年和2011年为第一大客户。2009年起连续三年销售额分别为541.35万元、855.53万元、1406.12万元，占比由2.84%一度上升到2011年的4.75%。

然而，时代周报记者通过哈尔滨公安局了解到，哈尔滨下辖3市7县8区，根本没有“道北区”，“历史上也从未听说过有这个叫法”。进一步查阅哈尔滨工商局网站同样未能获得“雪花冷冻食品批发部”的登记信息。

记者于6月8日致电黑龙江省最大的现代化食品冷藏加工企业哈尔滨冷冻厂，试图获取关于雪花冷冻食品批发部的信息，对方表示业务往来中没有这样一家企业。

这一努力也未能从秦宝牧业处有所收获，据一位接近该企业的人士表示秦宝牧业已经就此问题向证监会补充汇报，不过暂不公开。

此外，秦宝牧业招股书中还有多处无法证实的信息。

秦宝牧业将其秦宝牛称为“以优良秦川牛为母本，以澳大利亚和牛、安格斯牛为父本，培育出的新一代高档肉牛品种”。

而2006年实施的《畜禽新品种配套系审定和畜禽遗传资源鉴定办法》规定：作为认定新品种的必要条件，需要一定数量的种公牛、相当规模的基础母牛群体，并且持续多年的代次演化和杂交后才能形成真正的品种。

而招股书披露，秦宝牧业主要通过冻精冷配技术实施基础母牛的扩繁，并未提到繁育种公牛的情况。因此，招股书直接将秦宝牛披露为“新一代高档肉牛品种”，在法律意义上并不构成新品种要件。