柴桑：宽松货币难解中国式“增长陷阱”

2012-05-17 03:51:57

来源: 时代周报

柴桑

央行再度降低法定存款准备金率凸显出高层对经济增长放缓的担忧情绪，尽管今年货币政策的基调是稳健，但从目前的形势来看，包括继续降低存准率乃至降息等宽松货币政策手段都已纳入到高层的政策选项当中。现在关键的问题是，宽松的货币政策能真正起到想象当中的作用么？

理论上说，多投放货币带来的货币幻觉是有可能刺激经济增长的，不过在实践当中，结论却并不那么乐观。经济疲软的背景下，多投放货币带来的货币幻觉并不会给经济增长带来太多的便利。相反，一旦投放过度，往往会陷入流动性陷阱，起不到任何正面作用不说，反而有可能会引起滞胀等糟糕现象。

当前中国的经济形势并不乐观，无论从经济增速、财政增速还是进出口贸易，都表现出放缓趋势。特别是进出口贸易，1-4月份仅仅增长了6%，其中4月份进口几乎零增长。对于十分依赖对外贸易的中国经济来说，进出口贸易的疲软并不是一个好消息。这些表现不佳的数据，反映出中国经济当下的困境。以至于在某些地方，保增长又被重新提起，所谓的稳中求进、好中求快等等，无不反映出各地在这个问题上的焦虑心态。

央行在这种形势下调整货币政策似乎是在认真对待当下的局面。但对中国经济决策稍有了解的人都知道，货币政策在中国的宏观经济调控中处于从属地位，货币政策的有效性并不明显。实际上，中国市场并不缺乏货币，截至4月末，广义货币供应量(M2)的余额是88.96万亿元，是2011年国内生产总值（GDP）的1.89倍，中国人民银行成为了世界上最重要的流动性投放者。如此之高的M2/GDP比值反映出的是中国货币使用效率的低下，低效率的货币使用问题应该从提高使用效率的思路加以解决，这不是靠货币投放可以解决的。假如因为经济增长放缓就开始放松货币投放，其结果只会是水多了加面，面多了掺水，如此循环往复，直到不可持续引发滞胀问题为止。

简单分析一下今年以来的经济形势可以发现，目前存在的问题依然是一个典型的中国式增长陷阱问题。随着国内固定资产投资特别是房地产投资降温，伴随了外部经济形势不稳定，中国的国内经济增长突然失速。这反映出的是经济增长过度依赖投资与出口的问题，是长期消费不足的恶果。解决这个问题从根子上来说是要解决分配问题，解决体制当中一些难以改革的体制硬核问题，而这确实不是短期内能够解决的。

继续从外贸数据来分析，尽管1-4月进出口仅增长了6%，但累计顺差依然有193亿美元。在进口几乎零增长的4月，顺差达到了184.2亿美元。这说明，在外贸不景气的情况下，进口下降的速度会远远超过出口，顺差反而有可能不降反增。这意味着巨额的基础货币被动投放，在这种局面下，降低存准率扩大货币投放量并不能说是一个明智的决定。况且，国内的物价上涨问题还很严重，群众对物价问题意见仍然很大，这样大举投放货币会不会使物价问题变得更为严重是需要慎重考虑的。鉴于货币过度投放可能带来的诸多严重后果，即使以救急的思路来考虑，多投放货币也不是一个好的政策选项。

刺激经济增长的举措有很多，重新拉动投资或者是采取各种优惠政策鼓励出口都有可能在短期内刺激经济增长，缓解目前增长放缓的严峻形势。不夸张地讲，房地产严厉调控政策对经济增长的影响很大，在很多地方，土地出让金的收入锐减，已严重影响到当地的财政稳定运行，部分情况严重地区甚至出现了土地出让金账户无钱可用的现象。这对依赖土地收入的地方财政来说压力不言而喻，这也导致很多政府支出和政府投资项目削减、停工甚至无法开展。

多投放货币能解决这些问题么？在目前的金融体系下，货币投放带来的信贷增长并不能有效进入到最需要的那些行业与项目。不景气、不明朗的经济形势下，多投放的货币并不会实质性地进入投资或流通体系，反而会以各种方式继续留在金融体系内部，并不会起到刺激经济增长的作用。

可以预见，在房地产调控不放松的情况下，没有巨额的土地出让收入，地方政府投资和引导投资的能力会大大降低，固定资产投资也就难以重新启动，现在到了一个重新审视和考虑以往房地产调控政策是否应当调整的重要时点了。这并不是说必须放松房地产调控，放弃解决高房价问题，而是说，在房地产投资如此重要的情况下，如何调整宏观调控政策，在两者之间找到更好的平衡点。

历史上，由于货币过度投放而带来教训比比皆是，如果说这些教训能带来什么启示的话，那就是，无论经济形势有多么紧张，放松货币政策都应当是一个最终选项而不是优先选项。

作者系财经评论员