• 管理资金200多亿元,投资上百个项目,开创全民PE模式——“PE公敌”九鼎投资:转型投资银行

    金融 > | Time Weekly - 2012-04-12 01:44:14
  • [摘要] 对于PE未来盈利模式的终结,九鼎早有预见。对于九鼎的走向,黄晓捷初步构想是:一是结合外部资源成立专注早期投资的子公司;二是未来将九鼎庞大的队伍转型为投资银行,改做服务,提供

    九鼎投资核心管理层团队,凭着一股狠劲,九鼎带着浓厚的草根气息闯入PE行业。

    本报记者 陆玲 发自北京

    “PE(私募股权基金)这个行业,没有任何的行业准入,发展到如今鱼龙混杂、钱多人傻的状态不足为奇,现在走出去都不好意思说自己是做PE的了。”一位PE人士在微博上慨叹。

    PE如何从一个精英化的行业,贴上“全民PE”的标签,在昆吾九鼎投资管理公司(下简称“九鼎投资”)身上得到最大的演绎。

    几个从五道口出来的年轻人创立的投资机构,在短短五年的时间里,打造出300多人的团队,投资上百个项目,成功上市10余家,管理资产规模200多亿。与一般的PE不同,九鼎开创了“赚取人口红利的低端模式”,使这个原本优雅、高贵的行业变得亲民、粗鲁起来。被业内调侃成,全民PE的最大推动者。

    九鼎的模式有褒有贬,但既然能做到如今无人不知的地步,不得不说是个奇迹。但这种奇迹能维持多久?特别是随着2011年股市的走低,依靠二级市场退出已经越来越难。在清科集团董事长倪正东看来,PE这口饭越来越不好吃了,未来三年洗牌必然洗死一大批PE。回归理性后,PE就是一份待遇稍高点的普通工作。作为“待遇还并不算高”的九鼎,究竟要如何转型?

    崛起:有机会不抓住是傻子

    2007年,它是几个从五道口(指央行研究生院,俗称五道口)出来的年轻人创立的投资机构。彼时,主要合伙人之一黄晓捷在央行研究生院做校长助理;吴刚在证监会机构部任职,分别是央行和证监会系统最年轻的处长。

    没钱、没品牌、没背景、没成功史,凭着一股狠劲,九鼎带着浓厚的草根气息闯入PE行业。从五道口的一间地下室再到北四环银谷大厦,最后到金融街众多著名的金融机构扎堆的英蓝大厦,九鼎不过用了五年的时间。据有关数据粗略统计,在仅仅不到五年的时间里,九鼎打造出300多人的团队,投资上百个项目,成功上市10余家,管理资产规模超百亿。

    而成立于2002年的鼎晖投资,员工数至今仅为100人左右;中信产业基金也不过百人的规模。1985年创立的凯雷投资集团在中国也从来没有超过100人。

    2008年,在清科发布的2011年中国私募股权投资机构30强还没有入榜的九鼎,2009年蹿到了第九,2010年是第四,2011年则是排名第一。

    “基金搞起来的时候,我们已经对PRE-IPO看得非常明白了,什么项目能上市、不能上市非常清楚。符合证监会要求的就能上,就这么简单。”黄晓捷说。

    对于九鼎来说,最大的机会即是创业板。九鼎合伙人吴刚接受时代周报记者采访时并不否认,“九鼎正好在资本市场爆发的时刻,踩准了节奏。有这个机会谁不抓住,谁是傻子。很多同行说现在竞争太激烈了,我的看法恰恰相反。这一行将来竞争还要更激烈。”

    第一批创业板28家公司中,九鼎就独中金亚科技、吉峰农机两元。其中吉峰农机一度成为创业板第一牛股,初步统计,九鼎投资在吉峰农机上获利超过2.7亿元。九鼎投资也因此一举成名。

    2011年是九鼎投资的丰收年,到目前已经过会的企业有朗姿股份、海南瑞泽、桑乐金、佰利联、尔康制药五家。其中桑乐金、海南瑞泽、佰利联、朗姿股份、尔康制药已经陆续上市。

    数据显示,截止到2011年末,九鼎投资已投项目120个以上,其中已上市公司9家,已过会待发项目3家。另有19家公司已经向证监会申报材料,在证监会2月1日公布的515家IPO申请待审项目中位居所有PE榜首。

    九鼎还是本土创投中第一批成立美元基金的创投。目前美元基金募集完成的创投只有九鼎、达晨、中信产业基金三家。九鼎合伙人李建国曾公开表示:去年九鼎投资金额近50亿。据悉,九鼎今年的投资计划,预计金额在120亿左右。

    扩张:什么样市场做什么样事

    2010年底,九鼎已经完成了在全国范围内30个办事机构的组建,并派驻了专业人员,在各自辖区内地毯式搜寻符合九鼎投资标准的目标企业。甚至放弃北京、上海、深圳等PE扎堆的地区,在无人关注的二、三线城市寻找机会。

    “我们完全不依赖财务顾问公司就能保证很少有能漏网的好公司”,黄晓捷表示。“基本上现在中国所有的PE机构看的所有项目我们都联系过。要是没投就是价格或者理念不一致,很少有别人谈了半天,我们连听都没听过的。”

    “极致的话,在区域上把中国每个镇的镇长都要联系上,每个镇上的销售收入税后利润超过一个亿的企业都要把它弄出来”,黄晓捷在一次活动上如此豪言。但他称,目前项目成功的比率是70:1,大约接触70个项目,经过层层筛选,最终只有一家可投资。

    这种规模化、军团化的作战方式甚至让同行恐惧。“PE在中国一般就是夫妻店或个体户,突然有九鼎这样的模式觉得突兀也很正常,但事实证明是合适的。现在不少创投已经开始学习我们这种模式了。包括达晨在内的各家创投机构都在各地设立办事处。达晨现在在全国已有20多个分支机构。”吴刚告诉时代周报记者。

    作为推行九鼎快速扩张最坚定的核心人物,吴刚的想法很简单:什么样的市场做什么样的事。九鼎的模式是最符合当前中国市场的。改革开放30年,沉淀了一大批优秀的中小企业,客观上他们都需要上市。而且现在甚至很多细分行业都没有一家上市公司。

    随着九鼎模式逐渐取得成效,其也被贴上了“搅局者”、“PE公敌”的标签。在时代周报记者对多家同业PE的采访中,反馈也是多以负面为主,诸如“九鼎破坏了行业规则、九鼎靠高价抢项目、九鼎不做尽职调查、九鼎投资企业只需两周的时间。。”

    对于九鼎高价抢项目的说法,吴刚将其称之为“不动脑子的想法”。他告诉时代周报记者,“什么样的机构会高价抢项目?第一,没有足够的项目来源,而九鼎有这么大的团队在找项目;第二,没有品牌,企业让没有品牌投的唯一可能就是其高价;第三,没有增值服务能力;第四,对企业不懂,以为都是海普瑞。九鼎都没有这几方面的原因。”

    九鼎之所以给人高价抢项目的印象,吴刚解释,一是部分竞争对手为失败找借口;二是很多企业拿我们做忽悠。为了让多的机构高价投,声称九鼎已经高价投了。“而且这种现象非常普遍,现在的企业也都很鬼精。”至于不做尽职调查,吴刚则觉得可笑,那九鼎养这么大团队,天天干什么呢?

    不过此前合伙人之一蔡蕾也承认,招这么多人,良莠不齐,业绩驱动太强烈,难免出现个别人用高价招揽项目的情况。

    沉淀:暂时不打算扩张

    随着2011年股市的走低,依靠二级市场退出的PE越来越难。过去一级市场的PRE-IPO项目通常在10倍左右,上市成功后则有50倍以上的市盈率,赚取5倍甚至是10倍的回报很轻松。但今年以来,IPO市盈率普遍下降至20倍以下,而一级市场的估值却维持在18倍、23倍的高位。

    统计数据显示,2月我国PE机构IPO退出回报环比骤降近4成,大多数PE回报率不足3倍。

    九鼎投资自2009年投资吉峰农机之后,投资回报亦明显降低。2009年12月入股的海南瑞泽,2012年一季度末的账面回报倍数是2.64倍;2010年1月入股的桑乐金,账面回报倍数是2.1倍;2010年7月入股的朗姿股份,账面回报倍数是4.09倍;2010年10月入股的尔康制药,账面回报倍数是3.22倍。

    根据ChinaVenture投中集团统计显示,自2009年IPO重启至今,A股市场上共有134家PE背景的公司股票解禁上市,涉及150家PE的248个投资项目。PE机构总计获得690.0亿元的账面回报,平均账面回报率为13.39倍。九鼎低于行业水平,仅为9.29倍。

    “PE盈利模式的转变是种必然,也是迫不得已。”金岩资本合伙人敖焱杰告诉时代周报记者,“二级市场的市盈率自从2011年上半年以来就一直下跌,创业板的市盈率更是如此,这让很多PE去年的高估值投资项目今年很有可能发生亏损。”

    无疑,随着一级和二级市场价差的降低,九鼎的投资回报率也将会越来越低。目前进入冰点的募资市场来说,是个挑战。此前,有多位PE的融资部经理告诉时代周报记者,“钱太难找。”

    “我们也注意到了lp对市场看法的分化,去年订的基调是投资的节凑稳健”,吴刚告诉时代周报记者,今年更多的精力将花在流程的优化、风控的提高、投后的管理。经过前五年的扩张期,今年算是到了一个沉淀期。之前是边扩张便解决问题。”

    未来:主战场在并购

    对于PE未来盈利模式的终结,九鼎早有预见。黄晓捷此前接受媒体采访时,把目前这种PE争抢项目形象地形容为“水面上捞一层油”,纯粹是技术活。等到这层浮油“被大家捞光时,做大规模、系统性就没戏了。黄晓捷预测,“2015年,我们这种大规模、军团式的方式,就要走向历史的终点”。

    对于九鼎的走向,黄晓捷初步构想是:一是结合外部资源成立专注早期投资的子公司;二是未来将九鼎庞大的队伍转型为投资银行,改做服务,提供更多增值服务。

    2011年初,九鼎投资创建了国内首家由PE机构创办的已投企业高管培训交流平台—“九鼎商学院”,就是九鼎投资投后服务的一种增值形式。九鼎商学院负责人刘雪梅告诉时代周报记者:“主要是在对企业投资之外,对企业家的理论和思想上提高的关注,被投资的公司中很多是同一行业上下游关系或者是协同关系。”

    此前中信产业基金招了华商基金明星基金经理庄涛、嘉实基金明星基金经理邹唯等,试图介入二级市场的资产管理,已经形成了PE、VC、定增、夹层、并购等业务形态并存的综合类资产管理公司,向国际顶级的PE黑石靠拢。

    “九鼎的优势不在此。”在吴刚看来,对于PE将来发展的两个必然方向,一是向前移,VC化,在有限几个领域,做精做细,保持一个小公司的架构;二是向后推,做并购,九鼎很早就开始在这两方面做了尝试和布局。”

    不过对于VC化,吴刚直言,“将是很小的部分,主要是国内的资本市场不配合。目前的市场实质性退出不做变化的话,中国就没有真正的VC。未来的主战场还是在并购。”吴刚透露,今年随着行业更加细分,团队更专业化,将投资一些更小的项目。在并购方面,今年在医药领域做整合投资。此前已为吉峰农机做了七八个并购。

    此前,鼎晖投资、中信产业基金及新天域资本从安博凯(MBKPartners)手中收购绿叶制药集团有限公司55%的股权,即是例证。“并购将成为PE基金退出的重要途径,未来5年,本土创投50%应该以IPO退出,50%左右或是通过并购退出。”达晨创投董事长刘昼表示。

    为了迎接这种转型,吴刚也表示,目前的团队做调整是必然。“之前很多人说九鼎模式不行,对企业盯不深,盯不细。我们的模式是针对当前的形势,传统行业。但如果市场变了,组织结构也会随时调整。不是说有这个模式,就一定要有这个打法。组织结构是为业务发展服务的。做什么业务,配备什么人员。”对于九鼎的未来,有上市的考虑,但一切取决于大环境,目前的工作室练好内功,做好准备。

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