交行定增566亿背后：暴利企业利益共享

2012-03-22 03:18:49

来源: 时代周报

暴利企业的互相参股正在成为市场趋势。上海海烟投资、中烟浙江省公司和云南红塔等三家烟草企业参与了交行增发，作为暴利行业的烟草公司参与增发，强强联合致使垄断势力结合越发紧密，

本报记者李意安发自上海

3月15日晚间，经历一天停牌的交通银行股份有限公司（601328.SH，03328.HK，以下简称“交通银行”）发布公告称，计划“A+H”定向增发募资566亿元人民币用于补充公司资本金。其中，发行A股股票65.42亿股，发行价格为4.55元/股；发行H股股票58.35亿股，发行价格5.63港元/股。两者合计增发约123亿股，约占交行目前已发行股份的20%，占此次增发后总股本的16.67%。合计募集约565.73亿元人民币，将全部用于补充核心资本。

这是继兴业银行股份有限公司（601166.SH，以下简称“兴业银行”）之后，今年以来第二家采取定向增发融资的上市银行。据香港媒体报道，交通银行早前公布700亿元的融资大计，由于仅向“小圈子”投资者折让配股，小股东因此抗议权益遭摊薄。市场消息透露，为防5月初的股东会中出意外，融资方案遭独立小股东否决，交行有意扩大对街外基金客的分货比例。承销团亦与多家大型基金接触，寻求接货意向，以拉拢对方在股东会中投票支持配股方案。

此外，值得关注的是，暴利企业的互相参股正在成为市场趋势。交行增发的三大股东是财政、社保和汇丰，上海海烟投资、中烟浙江省公司和云南红塔等三家烟草企业参与了增发，作为暴利行业的烟草公司参与增发，这种强强联合致使垄断势力结合越发紧密，这种趋势备受业内人士质疑。

银行资本金之困

二级市场资本压力高企，去年以来，金融机构寻求融资，动辄发行次级债或考虑定向增发，由于涉资较巨，银行再融资方案备受瞩目。涉资达566亿元之巨，交行此单定向增发很有可能成为本年度规模最大的股本融资案例。

交行此次增发的65.42亿股A股，包括财政部、社保基金、平安资产管理、中国一汽、上海海烟投资、中烟浙江省公司及云南红塔等7名特定投资者参与了认购。

总共12家公司组成豪华阵营认购新股。其中财政部出资人民币150亿元，认购25.30亿股A股和7.59亿股H股，持有交行股份的比例从26.52%略增至26.53%；社保基金出资人民币150亿元，认购18.78亿股A股和14.06亿股H股，持有交行股份的比例从11.36%增至13.88%；汇丰出资133亿港元，认购23.56亿股H股，持有交行股份的比例维持19.03%不变。

预计此次增发完成后，交行核心资本充足率将达到10%以上。当日分析师会议上交行方面表示，此次定向增发可支持公司三四年时间发展，短期内已无需再对外融资。在定价上，交行H股及A股配售价，分别较停牌前的价格折让9.05%及6.57%。

去年10月，交行曾发行260亿元次级债解决燃眉之急，不过也因此交行次级债占核心资本比例已经超过规定上限，急需扩大核心资本规模。

按照银监会此前对外征求意见的《商业银行资本管理办法》，监管部门对风险加权资产和资本的认定，以及最低资本充足率提出了更高的要求。系统性重要银行的资本充足率不得低于11.5%、核心资本充足率不得低于9.5%。而截至2011年第三季度末，交行资本充足率和核心资本充足率分别为11.89%和9.24%。

随着监管要求的提高，交行面临补充核心资本的迫切需要。按照中金的测算，为达到2012年末核心资本充足率10.5%的水平，交行需要融资约400亿元。

早在2月，外界曾普遍猜测交行将定向增发融资500亿元，最后融资额超逾外界预测66亿元。根据申银万国出具的研究报告，“发行规模超出此前预期的主要原因是公司非常重视分红派息政策的稳定，并考虑对非银行金融公司的资本占用情况。若公司今年仍维持30%以上的现金分红率，加快国际化和综合化的战略布局，则当下的总融资规模也在情理之中”。

“金融类的上市企业本来经营的就是钱，所以他们融资是最不手软的。它们比其他企业更理解资本市场的作用，也更通晓资本运作的手段，所以他们融资最贪婪。”中信证券一分析师告诉记者。

无独有偶，3月5日，兴业银行发布公告称将以12.73元/股的价格定向增发不超过20.73亿股A股股票，引入中国烟草、中国人保等战略投资者，募资264亿元，用于补充公司核心资本，进一步提高资本充足率和核心资本充足率。

更早之前，1月31日，北京银行股份有限公司（601169.SH，以下简称“北京银行”）发布公告称，该司定增方案已获证监会核准，并将于6个月内择机向特定对象发行股票，发行价格为10.67元，发行股票数量11.06亿股。共募资金不超过118亿元，扣除相关费用后全部用于补充资本。

融资势必摊薄股东利益

此次定向增发对2012年每股盈利的摊薄为16.7%，对2012年每股净资产的摊薄为1.7%，2012 年ROE 将从20.4%降至18.6%。

信贷增速超过13%的情况下，就肯定会存在资本缺口，但大量外部融资势必摊薄股东利益，对股价造成很大压力。

独立股评人David Webb撰文批评了交通银行此次定向增发行为，“除了几位大股东外，其余股东权益均被摊薄”。他呼吁中小股东反对交行定向增发计划，改为全体股东参与供股。不过他也指出，由于A股不少股东是“国家队”基金公司，反对未必成功。

国信证券银行分析师邱志承认为，“银行板块目前估值很低，整体环境不利于完成融资，接连的低价融资方案或对市场信心有影响。交行这次融资的问题本质上是由于目前银行板块的低估值，我们之前的报告多次强调银行低估值对于融资的遏制作用，因为在低估值下融资对原有股东的利益会有摊薄”。

在邱志承看来，目前较高的资本监管标准，是对银行资本金提出了较高的要求，但交行作为大型银行，规模增长较为稳健，有较好内生资本补充能力，在目前的估值水平下，可能中小规模的融资是更为稳妥的方案，而此次在较低估值水平下的560多亿元大额融资，应该是各方大股东和潜在机构投资者博弈的结果，但短期对老股东利益有一定摊薄。

而交行相关人士则表示，“考虑到市场接受程度，从兼顾股东利益平衡的角度出发，本次交行两地发行价格的定价机制基本一致，均采取人民币4.55元与市场定价基准日前20日交易均价9折孰高值。”该人士表示，本次交行发行价格高于2011年末每股净资产，并且较近期市价折让较小，因此对股东业绩摊薄影响有限。

就该问题，申银万国相关分析报告则指出：“公司2011年度的现金分红不对新股东开放，较好地考虑了老股东的利益。”

市场不满情绪强烈

交行上一轮“A+H”配股融资发生在2010年年中，当时通过“A+H”配股共融资逾327亿元。去年10月，交行获批发行260亿元次级债，此番定增又是“A+H”融资566亿元，胃口大增。

值得特别关注的是，上海海烟、中国烟草浙江公司、云南红塔等多家烟草公司参与了此次认购。一个明显的现象，实力雄厚、现金流充沛的烟草公司已经成为各大银行配售新股必争的对象。此前兴业银行240亿元融资亦引进了中国烟草的参与。

券商麦格理曾估计，农业银行、中国银行、交通银行、招商银行及民生银行等5家银行需要在2013年底前合计集资388亿美元。这么庞大的资金需求，光靠市场及一般公司显然难以承受。

值得特别关注的是，暴利企业的互相参股正在成为市场趋势。

就交行定增案例而言，除却财政、社保、汇丰三大股东外，三家烟草企业参与了增发，众所周知，烟草是暴利行业，烟草总公司2010年净利润为1177亿元，日赚约3.2亿元，超过中石化、中移动。同样，平安资产、中国人寿也非泛泛之辈。

此前兴业银行公布的定增方案显示，兴业定增募资260亿元，定增对象包括中国人保、烟草总公司等四企业；同样地，2010年浦发银行定增募资390亿元，全部由中移动一家认购。

而另一方面，刚刚公布的中国平安（601318.SH）年报显示，在去年股市大跌保险公司盈利大减之际(中国人寿就预减40%-50%)，可平安盈利依然增长12.5%，每股收益高达2.50元，原因就在于参与深发展定向增发，把其收入囊中，成为后者52.38%的控股股东，在平安194.75亿元净利润中，来自银行(包括深发展和平安银行，主要是深发展)的就占80亿元。以此观察，暴利企业抱团参股正在成为一种趋势。

针对银行股似乎永无止境的再融资需求，市场充溢着不满情绪，证大财富投资理财管理部总监王小禅3月5日在微博上称：“中信银行要发行200亿元次级债，光大银行要发行67亿元次级债，北京银行要定向增发募资118亿元，民生银行H股配股筹资90亿元，交通银行据说配股融资500亿元。一边是高利润，一边是资金缺口，银行信贷过度扩张的模式导演了现今的吸金游戏。而中小企业从银行贷款难度从来不小，这等于制造了双重尴尬！”

从根本上说，银行这种“面多加水、水多加面”、每年靠息差、靠增加放贷盈利，资本金不够就向社会伸手要钱的模式依然原始粗放，必须改变。尤其对于体量如此之巨的五大行，其经营方式直接影响国计民生。

而交行此次定增方案即将于5月9日召开2012年临时股东大会，审议该定增方案，由于前十大股东持股比例高达73%，且对公司发展未来充满信心，所以定增方案通过基本没有悬念。