花旗情系东方证券 合资券商前程未卜

本报记者 张欣培 发自上海

又一合资券商有望诞生。6月2日，花旗集团与东方证券签署合作协议，成立合资券商，名为东方花旗证券。目前正等待监管部门的审批。这是继高盛、瑞银、摩根大通等投行后，又一家海外大型投行牵手中国内地券商。

花旗银行表示，该合资公司将在中国国内市场开展投资银行相关业务，包括股票承销、债券承销和并购咨询服务。合资后，东方证券将不再从事投资银行业务，整个投行部门将悉数转至新成立的合资券商。东方证券投行部董事也向时代周报确认了此情况。

各自的利益需求造就了中外投行的又一次联姻。而5月20日，陆家嘴论坛上证监会主席尚福林的“我们离国际板越来越近了”，更被解读为国际板撩拨合资潮。华英证券、摩根大通与第一创业、摩根士丹利与华鑫证券相继开业。无疑，国际板的出现为合资券商创造机会，但合资潮的出现是否源于国际板似乎还有待商榷。　

合资投行谋双赢

花旗“联姻”东方证券共同成立合资投行，目前来看，似乎是一个双赢的结果。

面对大摩、摩根大通等国际投行在中国资本市场的纷纷布局，花旗银行自然不能落后。但项庄舞剑意在沛公。事实上，对于这些外资来说，建立投行的目的只是自身借机入主中国，以求在兴盛的资本市场分一杯羹。目前，根据中国现行监管制度，不允许外资直接在境内从事投行业务。纵观数家合资投行，不难发现，外资所选择的合作券商都是实力有限的。“强强合作不会顺利，找中小券商有利于外资掌握主动权。”上海本土一家投行人士认为。

与此同时，上海市政府一直着力推动本地券商吸收海外现金投行操作经验，支持设在上海的合资券商、合资基金公司扩大开放范围。天时地利，花旗似乎找到了一个不错的合作伙伴—东方证券。但实际上，东方证券并非其初恋。花旗几年来一直谋求进入中国投行市场。自2006年开始，花旗就与湘财证券、中原证券等洽谈合作，但最后因为种种原因未能实现。最终联姻东方证券如愿以偿。而在这场合作中，外资也似乎表现更为积极。东方证券投行部一位董事对时代周报表示，“我们就此事暂不接受采访。此事的对外联络事宜，以花旗集团的对外口径为准。”东方证券的低调，被认为可能与东方证券正在谋求上市有关。

另一边厢，东方证券在此次合作中似乎也受益匪浅。“东方证券吸引外资，可以增强资本实力，提高业务能力与管理水平，直接与境外接轨。”上述投行人士指出，东方证券的投行业务一直不甚理想，借合资机会可开拓新的局面，谋求提高投行业务的市场份额。同时东方证券加紧备战上市，今年年底有望重启IPO。花旗银行表示，双方未来还将寻找更多的合作机会，包括探讨投资银行业务以外的研究与培训领域的合作机会。

外资希望分享中国市场高收益，中资券商寄望合资后翻身的共同诉求，看似创造了一段完美的“联姻”，但事实上，远没有看似那么美。由于文化差异、社会环境、工作习惯等巨大差异，内部磨合以及控制权的争夺都是其面临的问题。之前，大摩与中金走过了15年。但在蜜月期后，由于股东双方在目标期望、等方面难以达成共识，大摩仅充当财务投资者的角色，最后，大摩逐渐淡出中金公司的管理。最终选择能够取得控制权的华鑫证券。2003年11月长江证券与巴黎银行成立的长江巴黎百富勤，也在2007年初，因对“未来发展方向形成不同的观点”而最终导致分道扬镳。

花旗中国首席执行官欧兆伦表示，“花旗与东方证券具有相同的成功企业的管理哲学，非常高兴与之结成合作伙伴。”但度过蜜月期的花旗与东方证券，到底磨合得怎样，似乎只能用时间来解答。针对合资事宜，记者致电东方证券总裁金文忠办公室电话一直无人接听，而花旗集团亚太区行政总裁麦睿彬也表示正在开会不方便回答。

国际板催生合资潮？

尚福林在2011年陆家嘴论坛上发表的“国际板越来越快”，一时引发了各界的广泛关注。巧合的是，华英证券、大摩华鑫、一创摩根亦即将开业。而花旗与东方证券的合资投行也极有可能尘埃落定。因此，被解读为国际板的推出引发了新一轮的合资潮。

但国信证券金融分析师邵子钦认为，两者并不必然联系。“国际板只能说市场更开放了，合资券商说明中国经营更开放了。二者开放都是必然的，只有开放才能不断提高竞争力。”

上述投行人士也向时代周报记者表示，“合资券商潮是国内资本市场发展后，外资投行进入中国市场的主要渠道。根本原因在于国内资本市场的发展，外资希望分一杯羹。”国际板可能会促进合资券商的产生。但即使没有国际板，也丝毫阻挡不了外资对国内资本市场的涌入热情。

2010年，沪深两市IPO共计349宗，融资总额达到4783亿元。沪深两市A股上市公司数量已达到2041家。2010年，中国成为全球最大的投资级公司债券市场，全年发行规模达1370亿美元，超过美国与日本。2011年初，普华永道预计，2011年 全年新股发行将达到320宗，其中30宗在上海主板发行，其他290宗将在深圳中小板及创业板发行，融资总额将超过4000亿元。

如此大的市场，早已让外资垂涎欲滴，这才是合资券商产生的真正原因。毋庸置疑，合资券商瞄准的是充满诱惑的A股市场。但国际板的推出也无疑为其创造了更多的机会。但颇为尴尬的是，合资投行在本土的发展并不顺利。据Wind统计，今年前五月，IPO承销业务表现最好的为平安证券、国信证券，而合资券商中的瑞银证券与中德证券都只完成了一单IPO项目，其他的合资券商高盛高华、瑞信方正、财富里昂都一无所获。

合资券商在国际板上到底能有多大作为还有待观察。“只有最终运行起来才能知晓。”邵子钦认为。尽管外国投行拥有丰富的海外资源，但面对的最终消费者仍是中国投资者。因此，在邵子钦看来，本土投行可能更具有优势。但上述投行人士认为，目前阶段，接客户的重要性大于销售。“短期来看，由于本土券商更熟悉中国市场，并且不存在内部整合问题，本土具有优势。但国内券商程序性、规范性更差一些，随着资本市场的发展，程序性与规范性将是投行的发展方向。”不过，他也指出，从长期来看，二者可能旗鼓相当，但他更看好本土投行。

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