通胀迫人民币快速升值？

2011-04-28 01:02:47

来源: 时代周报

本报记者王丽榕发自广州

通胀如虎。2010年以来，央行10次提高存款准备金率，4次加息，以抗通胀；国家发改委密集约谈17家行业协会，抑制涨价。然而，效果不甚理想。3月CPI高达5.4%，为32个月以来最高。

4月19日，央行副行长胡晓炼撰文，提出“完善人民币汇率形成机制，增强汇率弹性，减缓输入型通货膨胀压力”。此前，总理温家宝在国务院一次会议上，把提高人民币汇率“灵活性”列为政府控制物价应当更好利用的多种工具之一。在此背景下，《华尔街日报》等外媒猜测，为了遏制输入型通胀，中国政府或会让人民币更快速升值？

输入型通胀压力加剧

为打压高企的CPI，自去年1月开始，宏观调控接连出招。然而， 3月份CPI高达5.4%，为32个月以来的最高，通胀压力依然很大。

在传统的货币紧缩政策之外，新的调控手段似乎已经进入国家监管层视野。央行副行长胡晓炼撰文称，“完善人民币汇率形成机制，增强汇率弹性，减缓输入型通货膨胀压力”，这或许是一个信号。

所谓输入型通胀，是指由于国外商品或生产要素价格上升所引起的国内物价水平持续上升。从去年开始，国际市场上，铁矿石、原油等大宗商品开始陆续涨价，输入型通胀便开始影响我国。至于输入型通胀在CPI中所占比重到底有多大，目前并没有确切的数据。但受访专家认为，其影响越来越明显。

据中国海关总署统计，今年一季度中国进口的原油、大豆、煤炭、铁矿石的价格同比分别上涨了24.5%、25.6%、21%和62.6%。

大宗商品价格上涨，首先传导至PPI（生产者价格指数），并伴随着相关终端产品的消费，最终传导至CPI。澳新银行2010年的研究表明，如果中国进口的大宗商品价格上升10%，将造成中国的非食品CPI指数在短期（一个月）上升0.23%，并在中期（三个月）上升0.36%。

人民币快速升值？

抑制输入型通胀，人民币升值是一个可能的选择。因为，人民币升值后，进口大宗商品的成本也就随之降低。而澳新银行的实证研究也显示，人民币对美元10%的升值会导致非食品CPI指数在中期内下降0.64%。

除了抑制输入型通胀，人民币升值，还有利于减少国内的货币供应量。大量的贸易顺差是中国货币供应量较高的重要原因，人民币升值可以抑制出口，减少贸易顺差，从而减少人民币的投放量。“但是，如果境外资本对人民币存在升值预期，源源流入以求获利，那么实际货币量也不会减少。” 中国建设银行总行金融市场部资深研究员张涛指出。

事实上，人民币对美元汇率近来正呈“加速度”爬升。4月26日，人民币对美元汇率中间价报6.5173，连续3个交易日保持在6.51的高位。4月以来，汇率从6.56突破6.55关口用了9个交易日，突破6.54和6.53分别用了5个交易日，而从6.53到6.52关口仅用了2个交易日。今年以来，人民币大约升值1.5%。

在人民币缓慢升值过程中，输入型通胀压力依然难以缓解，是否可以考虑一次性快速升值？

“这个需要精巧的计算和平衡，甚至是需要勇气。” 广东金融学院副院长陆磊表示。如果升值幅度小（比如5%），会加强升值预期，导致热钱流入和更多基础货币的投放，会加剧通胀。如果升值幅度大（比如10%或15%），那么要考虑金融资产的承受力，因为境外投资者认为不再有获利空间，撤出资本，很可能会出现资产价格陡然下降（之前进行较严格的信贷管理和限购的措施，资产领域出现价格高估现象），随之而来的是硬着陆的问题。

郭田勇和陆磊同时提醒，如果人民币升值，中国进口的大宗商品价格下降，这也可能会刺激需求，进一步推高价格。陆磊告诉记者，2006-2008年，由于中国石油需求旺盛，引发国际原油价格从一桶50美元，走高到150美元。同时，人民币升值无疑会压缩出口企业利润空间，带来经营压力。

“综合上述原因，我认为人民币（大幅）升值所面临的风险，可能会超过遏制通胀所带来的收益。”陆磊表示。

而实际上，目前人民币也没有大幅升值的空间。“2005年汇改时，美国认为人民币被低估了30%，经过这几年大约每年5%的升值，人民币升值空间已经不大。我认为，今年人民币升值6%-7%，就接近其真实汇率水平。”张涛说。而陆磊也认为，一季度我国已经出现贸易逆差，人民币升值的理由也不充分。

遏通胀根本还需紧缩货币

鉴于上述原因，陆磊认为，遏制通胀的根本在于货币紧缩。因为本轮通货紧缩不是需求旺盛所致，而是货币超量投放。

“提高存款准备金率和加息，降低货币乘数，另外通过公开的操作，比如发行央票，来降低货币投放。如果这两条道路走好了，比汇率升值有效得多。千万不能病急乱投医，有效的药要用到极致，而副作用比较大的药，要慎用。”陆磊说。

在连续10次提高存款准备金率和4次加息的情况下，货币紧缩还有多大的空间？张涛认为，存款准备金率和存贷款基本利率都在高位，估计前者再上调四五次，后者调一两次，就到顶了。否则，实体经济很难承受。

陆磊则表示，货币紧缩到什么程度，一定是基于通胀达到什么程度。“我也曾说过，加息顶多一两次，但这是基于对通胀率前期高而后稳步回落的预期，即CPI由5%以上，逐步向4%过渡。如果实际运行中，CPI总是在5%以上，那么加息肯定就不是一两次。”

实习生谢原婷对本文亦有贡献