过会前夜 山西证券IPO折戟
本报记者 陆玲 发自北京
想上市的券商多如牛毛，但名不见经传的山西证券杀出重围着实让市场吃了一惊。7月28日，按原计划上会的山西证券，却在当日晚间被证监会紧急叫停，临时取消原定于7月30日上会的山西证券IPO申请。
据时代周报记者了解，山西证券此次IPO折戟问题很多：承销保荐的关联问题；业绩平庸遭质疑，被要求补充披露半年报数据；招股说明书上显示，牵涉一单涉及金额8000万元资金的法律纠纷，山西证券对此并没有计提坏账准备。对于外界的诸多传言，山西证券董秘王怡里在接受时代周报记者采访时称：“公司发行审核期间对外披露有要求，现在正和证监会沟通，有进一步的消息会随时告知。”
一位自称“没怎么关注这家小券商”的券商行业分析师告诉时代周报记者：“山西证券很多指标都不行，虽说媒体曝光的原因不能直接导致其上市流产，但确实能够反映出这家待上市券商所存在的诸多问题，因此折戟IPO并不意外。”粗糙的招股说明书是个明显的例子。目录的页码标识除有“第一页、第六页”两个标识外，其余全部为“第八页”。而其招股说明书中所提及的资产评估机构中喜会计师事务所的电话号码竟然为空号。
关联保荐
山西证券上市前突遭叫停的导火索是子公司承销母公司。山西证券招股说明书显示，山西证券此次IPO的保荐人为中信证券，其与中德证券作为联席主承销商。而中德证券是山西证券去年与德意志银行合资成立的公司，山西证券持股比例为66.7%。
子公司承销母公司在券商上市过程中还是头一遭。但中德证券总裁王仲何在接受时代周报记者采访时称“并未违规”。据时代周报记者了解，山西证券2007年启动IPO时，中信证券作为保荐商是通过招投标进行的，因此不存在所谓的关联保荐。而中德证券则是2009年成立的，随后便加入联合主承销商之列，不是保荐人。至于为何加入承销商之列，王仲何对时代周报记者说“又不违规”。
由于中德证券只是主承销商，不是保荐人，因此给绝对控股的大股东承销并无障碍。“必须由非关联方中信证券保荐，且其名字列在中德证券之前”。中信国安集团是山西证券前十大股东之一，发行前持有山西证券3.53%股权。“而中信国安集团和中信证券的实际控制人都是中信集团，显然存在关联关系。”“由于中信证券与中信国安为同一实际控制人，而中信国安持有山西证券股权，因此如果认定中信证券与山西证券存在关联关系，那么IPO申请显然是违规的；但如果认定不存在关联关系，也说得过去，这主要看相关方面的态度。”一位投行保荐人士称。
业内人士称，众所周知，公司上市实际操作过程中，由于主承销商所赚的承销费和发行价息息相关，主承销商会对询价方施以影响，如果是关联方的话很容易形成利益共同体。
案件纠纷
除了关联保荐问题，山西证券还在其招股说明书中提到，诉讼未决的案件中，包括一笔涉及8000万资金的法律纠纷。这一历史遗留问题至今未解决。
在这桩2004年的金融诈骗案中，山西证券以及旗下子公司共计8.5亿元巨资被挪用。事发后，山西证券通过法律手段将款项全部追回。不过此后，农业银行漪汾街分理处指出在本次案件中所收回的8000万元资金属不当得利。而山西证券并没有在招股说明书中计提损失，在其招股说明书中称：“本公司管理层在参考本案经办律师专业意见的基础上，评估了案件发生损失的可能性，未计提相关预计负债。”
除此之外，山西证券原控股子公司智信网与民生银行委托借款合同纠纷案、赵润晋劳动纠纷案、山西证券深圳华富路证券营业部(第三人)广森公司案，这三起案件涉及金额约1450万元。山西证券只是在其招股说明书中轻描淡写，称公司管理层在参考经办律师专业意见基础上，认为上述诉讼未决的案件不会对公司产生重大财务影响。
而据一位不愿透露姓名的律师称，“山西证券似乎认为所有案件最后的裁决都会对公司有利，但在案件终审结果没有出来前，一切皆有可能。”国金证券策略分析师张国江表示：“纠纷案件是山西证券上会的硬伤，肯定会有影响。”
业绩软肋
山西证券业绩平庸也被质疑未达到上市标准。证监会对证券公司IPO规定，“公司上一年度经纪业务、承销与保荐业务、资产管理业务等主要业务中，应当至少有两项业务水平位于行业中等水平以上或者至少有一项业务收入位于行业前十”。
山西证券2009年度净资本17.44亿元，排在第59位。全年总营业收入为13.69亿元，排在第44位，其中，经纪业务净收入为11.71亿元，排在第40位；投行保荐业务净收入为1.22亿元，排在第28位。全年的净利润6.13亿元，排在第42位。根据中国证券业协会数据，2009年，山西证券的代理买卖证券业务净收入为11.7亿元，位列第40位；在券商营业部平均代理买卖证券业务净收入的榜单上，山西证券却位于中位线以下。
据时代周报记者了解，山西证券的经纪业务在行业内只是中等水平，资管业务今年才开展，乏善可陈。投行业务虽然都在中等水平以上，但都是由去年才与德银成立的合资券商中德证券作的贡献，且中德还不是其全资子公司。招股说明书显示，在中德证券成立的一年多时间内，先后承销保荐了5家企业，位居合资券商第一位。而此次，中德证券承销山西证券上市也是为了分一些承销费用，若山西证券成功上市，子公司中德证券亦能再下一城。不料却因这次关联保荐问题而致IPO暂时搁浅，“如果因此无法过会的话，可谓因小失大”。
7月中旬，券商评级结果显示，山西证券的券商分类评级从去年的BBB连降两级成为B级。连降两级。对于被降级的原因，接近山西证券人士认为，山西证券IPO被否很可能跟其营业部不规范被证监会点名有关。
“一方面，如果这些未规范的营业部被关闭了，对山西证券的经纪业务有很大的影响。”上述不愿具名的分析师告诉时代周报记者，“最起码把营业部升级了啊，别人都升了，就你没升级，怎么上市啊。券商急于上市的心情可以理解，但问题是如果方方面面的指标都不行，即使上市了，前景也不会被看好。”
对于山西证券的估值，中信建投分析师魏涛指出：“近来券商股的动态估值在20倍左右。短期来看，由于大盘交易量不理想，今年佣金率下调显著，同比下降25%之多，券商业绩堪忧。目前是券商股的历史低位，所以现在不是券商IPO的最佳时机。”
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