提高证券化率 上海加速国资整合

上海工作重心正从世博悄然转向，大力推进国有资产整合。然而，以行政手段提高国有资产证券化率是否合理？整合背后复杂的利益格局，又该如何平衡？

本报记者 王珏磊 实习生 赵淑菊 发自上海

随着世博步入中场，上海市政府的工作重心正在悄然转向，推进国资证券化改革被提到首要位置。据了解，上海国资委确定的目标是，年内市属经营性国资资产证券化率将提高到30%以上，这意味着有近270亿元的资产要在下半年实现证券化，涉及上市公司可能超过15家。上海国资整合再度风生水起。

明年证券化率35%-40%

继7月12日上实发展因“控股股东正在研究重大事项”停牌后，7月19日，隶属于上海百联集团的百联股份和友谊股份也宣布因百联集团正筹划重大重组事宜开始停牌。自5月17日，上海地产集团下属的中华企业和金丰投资宣布停牌重组，6月17日，上海久事公司旗下的强生控股以同样理由停牌以来，两个月内，因重大重组停牌的上海国有控股上市公司总数达到6家。上海国资整合明显进入加速通道。

此轮加速，意味着由于世博会而延缓的国有企业整合重组，正在成为下半年上海的经济工作重点。

近期政府层面密集的相关会议，堪作佐证。据了解，围绕国企改革，近期上海市已经召开了三次专门会议。7月12日的一次市国资委内部会议上，国资委主任杨国雄提出《关于进一步推进上海国资国企改革发展的若干意见》，其核心便是“5+1”工作，即推进“企业市场化、开放性重组，充分用好资本市场，进一步完善企业法人治理结构，实行政企分开、推进国资监管全覆盖，认真解决历史遗留问题”。杨国雄表示，下半年在做好世博各项工作的同时，要“积极推进国资国企改革发展”。

7月15日，上海市国资委召开新闻例会，新闻发言人刘燮强调，按照年初确定的今年资本证券化率达到30%的目标，下半年上海国资委将全力支持符合条件的企业通过资产置换、并购重组等方式，实现整体上市或核心资产上市。刘燮透露，《上海市国资国企改革发展“十二五”规划》初稿已经形成，目前正在征求各方面意见。

7月19日，上海市政府发布《关于加强金融服务促进上海经济转型和结构调整的若干意见》，表示将出台政策支持上海大中型重点企业集团通过借壳、注资等多种形式实现整体上市。

上海国资委人士向本报记者透露，之所以选择现在加速重组，是因为2010年是《上海市“十一五”国有资产调整和发展专项规划》的最后一年，而上海目前的国资证券化率只有25.4%。此外，上海国资旗下集团股权的层级结构复杂，在进行全方位梳理之后，整合条件已经成熟，不能再拖延。

“今年国资委主要的工作还是世博会，下半年，根据屠光绍副市长的指示，精力将往国资整合的方向转移。继这几家公司之后，接下来还会有几家公司重组。今年30%的证券化目标应该能够完成。”国资委人士告诉时代周报记者。

上述人士还透露，前几天，上海市国资委又开了个内部会议，确定了明年上海市国资的证券化率目标，要达到35%-40%。“这是明年上海市政府经济工作的重中之重。”

“国资、国企下一步如何深化改革？在我看来，一是上海国资应‘有进有退’，从一些纯竞争性行业退出，二便是进行国资的重组，使国资的效率更高，布局更为集中。6家企业的停牌，是符合上海产业结构调整的要求的。”《上海经济年鉴》主编、研究员张兆安告诉时代周报记者。

复旦大学企业研究所所长张晖明也认为，国资整合、国资证券化，是工作的正常推进，这一步准备得差不多了。不过，在他看来，国资证券化的“文章”做得有点“过”了。“改革走到今天，在市场经济条件下，上市公司和非上市公司都会有完整的市场评价，只不过企业上市后市场评价机制更灵活。文章做得过头说明对市场经济的理解不够。”

“合并同类项”做大做强

截至记者发稿时，6家公司停牌仍在继续。重大事项的相关情况和复牌时间，迟迟没有公开信息。记者去电了解时，百联集团工作人员答以“相关负责人正在开会”。金丰投资的董秘则称：“没有任何信息可透露，如果要透露会公告的。”中华企业企业文化部的工作人员也回复记者：“8月4日上午有个临时股东大会，会议之前，相关的信息是不能透露的。”

在几家公司的公告中，只有中华企业透露出了一些人事调动信息，称7月12日，公司收到股东上海地产（集团）有限公司通知，中华企业党委书记陈力出任中华企业第六届董事会董事；历任中华企业董事和党委书记的张景载因工作调动，不再担任董事职务；同时，李敏不再担任中华企业副总经理职务。据媒体透露，张景载和李敏将赴金丰投资担任重要职位。

此轮调动似乎与坊间传说的中华企业与金丰投资重组方案契合。有消息称，这两个上市平台的最终定位已经明确，中华企业将定位于开发平台，集中集团的地产资产，尽可能做大。金丰投资则定位于房地产流通服务平台，其现有的开发业务或将向中华企业集中。此外，上地集团旗下另一家非上市公司上海中星（集团）有限公司也将划入中华企业。通过“合并同类项”，上海地产集团希望解决旗下企业房地产业务的同业竞争，同时解决中华企业储备不足的问题。

“这种整合的可能性还是挺大的。归根结底，地产资产的整合是否合理，还要看后面的效果如何。在我看来，房地产业务开发归开发，营销归营销，术业有专攻，在地产集团内形成齐全的产业链，做大做强还是有可能的。”佑威房地产研究中心副主任陆骑麟告诉时代周报记者。

陆骑麟认为，对开发商来说，土地是最重要的生产资料之一。从2009年上海市场拿地的情况来看，至少20亿、30亿元才能拿到地，而地产国资整合起来，形成规模，显然更具拿地的能力。

张兆安也认为，将上海国资地产整合起来，更利于地产资源的专业化经营，而专业化能促进规模化，最终可为国资保值增值创造更好条件。

“合并同类项”，也是坊间流传的百联股份与友谊股份的重组方式。百联股份是百货和购物中心的资本平台，传言称友谊股份下属同类业务和资产，如虹桥友谊、南方购物中心、西郊百联购物中心，将注入到百联股份。而百联集团所持联华超市资产，可能将注入友谊股份。

“大集团下的各个子公司应该都是专业公司，进行专业化运营，这符合现代企业管理的要求。”张兆安称。

不过，在张晖明看来，这一轮商业和地产国资的整合，还是体现出了行政化的思维方式。“专业化、规模化说起来都不错，但这样的整合便割裂了企业的完整功能，比如地产资产整合，把房地产经营这个业务板块下的多个功能进行了分割。商业资产的整合也是如此。”

张晖明认为，国资整合、证券化的目的应是整体上市，而不是在业务板块内拆来拆去。“拆来拆去还是行政化的思维方式，是国资委在摆弄下面的控股公司。”

事实上，今年5月，杨国雄在上海国有控股上市公司工作会议上的发言显示，除整体上市之外，“合并同类项”实现分板块上市、跨集团重组、推进IPO等方式，也是上海国资证券化的基本路径。

复杂的利益博弈

据媒体透露，在2004-2007年期间，上海的国资整合都是自下而上地推动，但目前思路已经改变，整合过程转变成自上而下，“很多大集团内部非常复杂，没有国资委的推动，根本不可能做成”。

对此，张晖明有些不以为然。在他看来，国有资产的整合应完全由市场来决定，根据市场的可能性来操作。“整合的关键是看所做的事情是不是遵循市场规律。国资委由上而下行政推动是值得商榷的，控股公司在某种意义上成了个‘夹层’，对自身资产处置的主动性不够充分。”

至于涉及不同国资控股公司之间的资产整合，张晖明认为，国资委应发挥的作用是在其中协调，提出指导性的原则，而不是用行政的手段主导整合。

不过，上海国资委有关人士告诉时代周报记者，他个人认为此次重组不是自上而下推动的，是共同的互动的结果，下面也有整合的动力。“有些专家认为行政化的东西太多，其实我们的目标是市场化，证券化就是市场化。我们只不过是利用了行政化的手段，来促进市场化。”

该人士也承认，整合的困难也很大，因为很多大国企都非常复杂，其中有艰难的利益博弈。

此次几家停牌公司至今未公告具体整合方案，据业界推论，也是缘于其间的复杂利益关系。比如百联股份与友谊股份，不仅要平衡各自的股东利益，还要平衡包括大股东百联集团、实际控制人上海市国资委，以及友谊股份的另一大实际控股股东豫园商城多者之间的关系，因此项目的方案规划需要较长时间。而上地集团的资产整合，还牵涉到提供上地大部分资产来源的上海市房地资源局，“这才是重组真正复杂的地方”。

今年3月31日成立的国资运作平台上海国有资本管理有限公司，也与国资整合息息相关。与以往的国资平台相比，新成立的国资管理有限公司由资产经营转变为资本运作，长期目标是理顺国资监管体系，短期目标则是缓解对“土地财政”的依赖，为上海基础设施建设而筹资。重组后整体上市的国有企业的股权划拨，是首先考虑到的筹资来源。

据了解，上海已经整体上市的上海港集装箱股份有限公司，是第一批考虑划转的股权。此外，上半年已完成整体上市的上海建工也在划转的目标股权之列。

“国有股划拨至国有资本管理公司，与财政有关，同时也有利于改革的进一步深化。上世纪80年代‘利改税’以前，国企的利润全部上交，‘利改税’以后，国企上交税收，利润则归企业自己支配。在下一步改革中，政府作为出资者，对国有资本的利润也应享有处置权，在更大范围内使用国有资产，同时出资者的权益更能得到保障。”张兆安告诉时代周报记者。

而在张晖明看来，当一家国企整体上市以后，原来的国有资本全部装进上市公司，国有股的股权若变更为国有资本管理公司持有，只是股权持有主体的转移问题，事情相对简单，因为国有资产的股权持有主体是谁并不重要。而如果是部分国有股权划拨的话，原来的控股公司便没有了对接资本市场的管道，对控股公司自身的发展确有不利之处。“国有资本管理公司与原有的控股公司之间，会出现利益问题，但利益可通过协调，达到平衡。”张晖明表示。

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