融资融券起航 券商闯关净资本

3月31日上午9时25分，阎先生在在国泰君安上海江苏路营业部借入现金买进金融股，并在集合竞价后成交成功，轻巧拿走了万众瞩目的融资融券第一单。这意味着经过8年研究和4年准备的融资融券交易进入市场操作阶段，A股双边交易时代来临。

广发证券融资融券业务部负责人表示，３１日上午９时２５分０１秒，该公司深圳深南东路营业厅产生首单业务。

不过，并没有很多人能分享这一喜悦。此前，时代周报记者走访各证券公司营业部发现，由于融资融券的具体操作流程较为复杂，大部分人对此缺乏了解，融资融券专员在作答时，也是一边不停翻阅新近发的培训材料。据营业部的工作人员介绍，来咨询融资融券的股民很多，真正开户的很少。

高利率之困

据统计，截至目前，融资融券开户人数才4000多，更多的客户还是处在观望当中。毫无疑问，最大原因是利率过高。

“如果仔细算一账，高达7.86%的融资利率和9.86%的融券费率，再加上还要缴纳交易佣金和印花税等，费用不少，而且在这种收益和风险都被放大的交易中，个人散户赢率实在太小。”投资者杨先生告诉时代周报记者，他暂时不打算参与，“这样高的成本是故意将部分有意开户的投资者挡在门外。”

在上周召开的融资融券启动前动员会上，首批6家融资融券试点券商已经“统一口径”，将采取固定融资利率7.86%和融券费率9.86%。利率基准是向国际惯例看齐。融资利率一般较同期贷款基准利率高3个百分点。

3月31日，融资融券正式启动。从融资融券成本费率看，6家券商融资利率统一为7.86%，但融券费率除了海通证券和国泰君安与融资成本一样外，另外四家均为9.86%。而对沪深两市的融资标的证券折算率在0.3-0.6之间。

“对于个人来说，这样的融资融券利息比买房的按揭利率高多了，而且融资客户的授信期限最长不超过半年，利息达到7.86%，和同期银行贷款利率相比高出3%。目前很多银行无抵押贷款并不麻烦，券商融资融券利息并无优势。”杨先生称。

“不过我们并不担心。”某券商营业部负责人在接受时代周报记者采访时表示，按照监管层“稳起步、高标准”的思路，这是为控制风险。贷款3%很多大客户并不觉得高，其他的个人融资渠道费率更高，温州那些民间借贷的，比这高出不止一个点。

国信证券某营业部大客户告诉时代周报记者，目前还算比较合理。很多大客户主要看重服务价值，不能简单跟银行利率比。

此外，高达50%、甚至90%的保证金，让很多投资者心生怨言。“以90万元作抵押进行融资买入证券时，最多只能融100万元，杠杆已非常之短，若融资保证金比例高于100%，投资者为何缴纳百分百的保证金向券商融资，难道就为了向券商支付7.86%的利率？”

“保证金过高是有些涉嫌侵占客户资金。”万联证券金融衍生品部研究员孙亘告诉时代周报记者，但若一开始定价过低，各券商打起价格战不利于新业务的开展。大客户的佣金目前已非常低了，若单纯跟银行利率看齐，券商也没动力。随着融资融券的全面铺开，可能会降下来。

“现在监管层是本着稳起步、高标准的思路来的。这样的利率也是可以的。目前是积累经验的试点阶段，新生事物不允许失败。”西南证券研究中心副总经理解学成在接受时代周报记者采访时表示。

静待转融通

除此之外，目前证券公司开展融券业务，可能遇到“无券可融”的问题。一家券商的融资融券部负责人解释，试点期间融券业务的证券来源于证券公司的自有证券，只有可供出售的金融资产科目下的标的证券才用于融券业务，但实际来看目前各家券商自营盘都不大。

根据11家券商中已披露的2009年年报的7家券商财务报表统计来看，平安每家券商持有上证180、深证100、沪深300成分股的数量为16亿元，不过其中不仅包含可供出售类金融资产，还包括交易性金融资产。

时代周报记者了解到，试点券商目前仅打算拿出总规模中的1/10资金“试水”融券业务，平均5亿元左右。以中信证券为列，120亿元的融资融券规模，只有20亿元是用于融券的。“即便如此，短期内根本无法达到的”。

某券商人士在接受采访时很委屈，“融券业务可能造成客户与券商利益相悖。比如我们券商自营部门的一只证券，在可供出售的金融资产项下提供给客户融券业务，客户拿去做空，该券的股价下跌，若正好赶上券商财报统计时期，这会使我们的财报很难看，对不起股东。

多家券商融资融券部负责人均表达了类似的担忧，“融券很可能意味着券商和客户对赌一只股票的涨跌，对于券商的利益存在双向影响的可能，有时即使有券也不敢给客户融。”

“这种交易模式试点期间还没有很好的模式，发达国家都有券商间大的拆借，但目前中国各券商之间相对独立，这种模式有待探讨。”某券商融资融券部负责人告诉时代周报记者。

上海睿信投资公司董事长李振宁认为这只是暂时的，融资的前提是券商有可提供的资金，融券的前提是券商有可供融入的券，因此融资融券试点还是受到券商本身条件的制约，以后跟国际完全接轨之后，券商可以从银行借入资金开展业务，这样券商本身的资金不再会成为瓶颈。

全国政协委员、中央财经大学金融学院教授贺强也在两会间隙表示，中国应成立自己的融资融券公司即转融通公司。此前证监会官员表示，成立转融通公司是试点阶段之后的必经阶段，但无具体时间表。

一位监管层人士曾表示，在未来的转融通公司阶段，将由该公司一方面向银行、基金、保险等公司批发融来资金和证券，一方面向证券公司等零售出资金和证券，从而创造一个更大的资金和证券水池以维持更富流动性的融资融券业务。

“转融通公司的需求越发迫切，仅使用自有资金和自有证券是不够的，难以形成足够规模，与融券方面也存在潜在冲突。”一些正在筹备融资融券试点方案工作的券商人士表示。

“作为一项大的改革措施，转融通公司应该早有筹备。2008年时就已准备好了。”接近监管层的人士告诉时代周报记者，“公司章程目前已做好，但随着试行的进展，制度上要等相对成熟时才会推出。

券商增资扩股潮起

“毋庸置疑，随着融资融券的开展，没能进入第一梯队的券商很可能遭遇客户大规模流失的。”西南证券融资融券部负责人告诉时代周报记者。

“短期内券商融资融券资格获取的先后，对行业竞争格局影响不大。”万联证券北京营业部经理李立告诉时代周报记者，目前证监会对参与融资融券业务的客户有“开户18个月、交易半年以上”的要求，即便转过去了也是要重新开始计算的。很多咨询的客户在了解规则之后，特别是明白了要承担的风险后很少要求转户。

“但若第一批和第二批间隔时间过长的话，公司大客户有可能产生不满。”一位未进入第一批试点券商的融资融券负责人称，“据悉今年4月份推出第二批融资融券试点券商。大家对此都很重视，若不在第二批名单中，第三、四批融资融券试点券商获批并无时间表。”

“现在是试点期间，市场行情不好的话，很多客户可能自己的钱都没有满仓，更别提用什么融资融券了，对券商格局是不可能产生很大影响的。”国信证券分析师田良告诉时代周报记者。

在融资融券这个“香饽饽”面前，各大券商都铆足了劲。在未能跻身首批试点争夺战的第二梯队券商中，大规模增资扩股计划正在启动。在成熟的资本市场，融资融券业务产生的利差收入和融券业务的手续费收入，一直是证券公司稳定的利润来源。

在净资本为纲的券业监管体系下，资本金无疑是衡量券商融资融券竞争实力的主要指标。尤其在《证券公司分类监管规定》实施后，明确要求券商开展创新业务必须有更加雄厚的资本金支持。

在融资融券和股指期货等创新业务推出之际，中信证券等竞争对手凭借100亿元资金抢奔在融资融券路上，而国泰君安只能使用20亿元到30亿元资金去做创新业务，这种竞争显然不是一个重量级别的。

国泰君安董事会会议近日在桂林召开，会议的主要议题就是规模可能为100亿元的融资。此前长江证券公告称，拟向不特定对象公开发行不超过6亿股A股股票，筹资总额不超过90亿元。从半年报数字来看，长江证券净资本为39.11亿元，完成配股后将扩大公司净资本近一倍，业内人士认为本次增资主要是为创新业务未雨绸缪。

事实上，增资已成第二梯队券商的集体性规划。据悉，除长江证券外，财通证券、国盛证券、东吴证券等多家券商目前都有增资计划，目标资本金规模从20亿元到50亿元不等。而浙商证券等其他券商也有这方面打算，但还需与股东做进一步沟通。

“目前申请融资融券业务最大的障碍就是净资本还未达标，为此公司正在酝酿增资计划，先按试点券商50亿元的要求做方案。”东吴证券融资融券部负责人表示。

业内人士称，证监会对首批申请融资融券资格的券商，有近六个月净资本均在50亿元以上的要求，虽然该标准未来可能下调，但由于净资本规模决定了未来券商融资融券业务规模和利润空间，因此目前券商对于提高净资本的要求依然迫切。

中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求指出，由于融资融券先期试点将从资本规模、盈利能力及公司制度建设都比较上乘的券商进行，这无疑给大型的综合类券商带来更多机会。对整个行业而言可以说是一次重新整合。

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