艰难的创新

资本凶猛：城商行机会

黄梅

在国家进一步深化金融体制改革的背景下，大银行资本要求提高、银行融资需求大增。由此，一直处于弱势地位的中国城商行群体，实现了从规模到质量的大幅提升后，开始悄悄驶入中国金融业发展的快车道。东方证券预计，资本充足、发展快速的城商行将重新成为市场的热点。

城商行一般都是规模不大的中小银行。两年前，银监会为城商行的发展方向定下基调—5年后变身股份制银行。

从资产规模看，部分城商行的资产规模呈现成倍扩张。中国最大的上市城商行北京银行，在2004年的总资产规模只有2000亿元，到2009年中期已接近4800亿元，翻了一番；同期，南京银行从380亿元蹿升到1300亿元，4年扩大2.5倍；而宁波银行扩张速度最快，同期扩张了3倍。

与此同时，城商行盈利能力呈现稳步提升。北京银行的盈利能力从2004-2008年上升了一倍，从0.68%上升到1.3%。其间，其净利润从13.8亿增长到54亿元，扩大了4倍。南京银行与宁波银行的业绩表现也同样引人关注。

相较大型银行高企的贷存比和紧挨红线的资本充足率而言，大部分城商行的贷存比相对较低，资本充足率也较高—这确保银行在未来能实现快速的总资产和信贷扩张，意味着城商行依然存在较大的规模扩张潜力。

由于城商行以中小企业信贷为主，其信贷成本控制能力强，不良贷款率处于行业较低水平。数据显示，2008年城商行平均信贷不良率已降至2.5%，有117家城商行不良率低于5%，占全部城商行的95.9%。而城商行的拨备覆盖率也明显高于大型银行。2009年中期，城商行拨备覆盖率普遍在160%以上，高于134.3%的全国商业银行平均拨备覆盖率。

同时，城商行是目前新增信贷的主力。数据显示，截至2009年底，已实现跨省经营和省内跨区域经营的城商行为31家，占城商行总数的22%。而城商行新增信贷规模甚至可占到当月银行业总体新增信贷规模的40%，这一数据在历史上仅为20%-30%。

在城商行飞速发展的同时，其发展的局限性依然较大。多数城商行资产规模在100亿元-300亿元之间，超过300亿的城商行只占总数的1/5，距离中型银行的标准依然太远，有能力进行全国经营的城商行仍是少数。

尤其经过去年快马加鞭的圈地运动后，快速扩张的城商行似乎正陷于资本紧缺的困境。目前有超过40家城商行提出了上市规划，其中包括已经进入上市辅导期的上海银行、九江银行等，以便补充资本金。

2009年银行类金融机构信贷投放增长过快，导致资本过快消耗，系统性资本短缺问题将上海公司再融资推向前台。截至目前，超过半数的上市银行先后公布再融资方案，未来一年，上市银行的融资需求在1200亿元以上。

据不完全统计，在2009年下半年，约有20家城商行进行了包括配售、定向增发、股权拍卖、引入战略投资者等手段在内的资本行动。如2009年12月18日，南京银行公告称，向全体股东配售募资50亿元；此前，宁波银行也已公告定向增发50亿元。

尽管如此，由于城商行较大程度存在历史遗留问题，需提高资本效用、强化风险控制，监管机构出于市场稳定的考虑，不太可能扎堆批复。同时，城商行较为分散的股东结构也是阻碍其上市的一个壁垒。这些因素都给城商行未来的资本发展蒙上一层浓重的阴霾。

分析师认为，城商行的成长还远未达到其规模边际，规模成本对利润的摊薄效应没有中型银行大。率先完成再融资的城商行有不错的交易性机会：灵活的业务模式有利于控制成本收入比的变化。

基金品种创新催化剂

李冰心

“一年之计在于春”，这句话似乎对基金行业也颇为适用。依惯例，“春节效应”一般都会在股市得到正面反映。与此同时，在股指期货和融资融券开闸有如“春风化雨”的催化之下，各类基金创新品种正如“雨后春笋”般涌现出来。

“过去19年当中，A股指数只有4年在春节当月出现下跌，15年在春节当月出现上涨。”华富基金最新发布的报告指出，A股存在明显的“春节效应”，又是相对的政策“真空期”，由于CPI未出现持续攀升，短期进一步调控的动力不足。因此，春节前后仍会是主题投资盛行的一个月。华富基金认为，2010年虽然经济快速增长，但市场被宽松货币退出的阴影笼罩，使得市场缺乏单边上涨机会，市场主题投资盛行，可谓“主题投资年”。

“有世博会以及“十二五”规划等事件，相关的主题投资仍将贯穿全年，并成为节能减排、区域经济的催化剂。”华富基金投资总监韩玮在接受时代周报记者采访时指出，市场的投资热点从保增长转向调结构，中国的4万亿刺激计划已经向提高经济增长质量和效益方向修正，“2010年固定资产投资增速会有较明显的回落，2010年的投资主线将紧扣调结构。”

与此同时，股指期货和融资融券的开闸，也催生了基金品种创新。记者此前获悉，有基金公司专门成立了结构产品投资部，业务范围即以投资指数、衍生品等为主，在人才技术储备上也做了充分准备。 据悉，像沪深300ETF、多空策略基金等含有股指期货和融资融券概念的新品都在酝酿之中。

“交易所交易基金可以进行股指期货的套利交易，这无疑将会推动交易型基金品种和规模的迅速增长。”德圣基金研究中心首席分析师江赛春指出，运用股指期货可以设计阿尔法策略基金也是当下基金公司关注的焦点之一。另外，股指期货对指数型基金和保本型基金的创新发展也有较大的推动作用，当然同时也会放大投资风险。

交易型基金如封基、LOF和ETF可以作为融资融券业务的抵押标的物之一，而ETF则便于进行股指期货的套利。随着A股市场和海外市场上的各个指数开发权被基金公司一一瓜分，四季度有可能出现各种ETF指数基金齐聚的盛况。综合近期基金公司的信息，目前鹏华、南方、博时、建信、交银等基金纷纷于近期获得一系列国内国际指数的ETF产品开发权。在第八届中国证券投资基金国际论坛上，上交所总经理张育军表示，未来上交所将在推动ETF发展的同时，进一步推进封闭式基金创新，“目前大约有5-10只ETF基金准备在上交所上市”。

2009年，中国指数基金市场迎来了前所未有的集中扩容。2010年，指数基金白热化竞争仍在继续，而国投瑞银基金公司获批发行境内首只行业指数基金——沪深300金融地产指数基金，受到了市场密切关注。对于尚缺市场行业指数产品的中国基金业，行业指数基金的诞生，将填补这一空白。

对保本基金而言，股指期货的意义更为重大。沪上某基金公司高管指出，借助于推出股指期货的契机，保本基金正迎来春天，建议加速产品创新。可以利用股指期货的保证金交易模式，使保本基金多头合约价值的仓位能高于目前A股市场上的保本基金，形成不同的风险收益比。实际上，国外保本基金多数也通过衍生品放大防守垫的收益。

私募收益率跑赢大盘

姚瑶

当金融海啸的严冬过去，2009年可谓是私募的“大跃进”时代。随着国家4万亿经济刺激计划的抛出和宽松的货币、信贷政策，A股市场在2009年走出小牛行情，私募基金仿佛一改前些年半公开半地下、半合法半不合法的边缘状态，集体发力一路狂奔，不少更以惊人的绝对收益冲刺，将大盘指数和公募基金都远远抛离。

截至2009年12月31日，沪深300指数上涨到3575.66点，涨幅96.71%。据好买基金研究中心统计，2009年共有31只私募基金跑赢大盘，获得超额收益，占私募总数的17.42%；其中新价值2期、尚雅4和景良能量等产品的年收益都超过了140%，超过100%的私募合计有18只。

而公募股票型基金中，跑赢沪深300的只有11只，占总数的6.18%。位列阳光私募前三甲的新价值2期、东方证券晋龙一号和新价值1期，分别创下年收益182.83%、163.50%和146.88%的骄人业绩，完胜最牛公募基金—华夏大盘精选，116%。此外，新价值2期、尚雅4和景良能量等产品的年收益都超过了140%，超过100%的私募有18只，至少21只私募基金产品在2009年成功将收益翻番。

2009年的私募基金大跃进，远不止收益上的增长那么简单。私募基金还进入了产品成立的快车道。截至2009年12月21日，阳光私募产品共有310只，其中有128只为2009年新成立的，几乎等于2003年第一只阳光私募产品成立以来历年数量的累积总和。尽管在10月份以后，证监会暂停了信托公司股票账户的开户业务，但借助信托公司存量账户和银行理财产品，阳光私募新产品成立的势头坚持到了最后。 

除了这些公开的数字之外，私募基金管理人数也在悄然增多，以至于基金经理的来源构成结构都有改变。据统计，2009年，由公募转型而来的私募经理占比大幅增加，超过了60%。这一变化为公募基金经理的“私奔”潮作了注脚，从侧面印证了阳光私募行业的发展前景，以及有效的激励机制对人才的吸引力。从长远来看，这些在公募基金投研和管理岗位上积累了丰富经验的精英，为阳光私募带去的不仅仅是丰厚的收益，还有更为多元化的操作风格，甚至将促进阳光私募行业整体的规范化，为私募纳入基金法的管理范围打下基础。

阳光私募发展愈见成熟，各路风格也渐渐成型。在阳光私募业界，广州新价值被评为2009年度最有才华投资顾问，其投资总监罗伟广应该是全年曝光率最高的私募基金经理了，他管理的新价值2期以年收益182.83%傲视公私群雄，其大名频频见诸报端。

而尚雅系列的领队石波则以对行业板块的精准判断取胜。2009年年初，尚雅旗下基金配置几乎全部都在新能源和低碳经济领域，年末统计结果显示，尚雅4和尚雅3的年回报率均高于140%。

在私募跑赢大盘和公募的背后，依然有不同的意见和声音。比如私募排排网对181只存续期一年以上的基金产品进行统计，得出平均收益率仅为54.9%，私募基金收益呈现严重的两极分化态势，而且在整体上跑输公募；而2009年上半年的单边上升行情中，私募基金整体平均收益还不到大盘指数的一半。此外，华润鑫鹏被诉、三羊资产清盘为阳光私募敲响了警钟，音犹在耳。

2010年，随着股指期货和融资融券登上中国金融市场的舞台，有评论直呼中国私募基金进入对冲时代，私募基金可以采取更加灵活的投资策略，设计多样化的产品。公募基金有没有办法“反戈一击”？阳光私募能不能续写2009的“传说”？对私募的法制监管又将往何处去？大家都在耐心地等待答案的揭晓。

理财产品注重结构性

李冰心

2009年可谓银行结构性理财产品“扬眉吐气”的一年。而伴随着股指期货和融资融券业务的开闸，2010年的理财市场产品内容将更加丰富。专家指出，注重结构性依然是2010年理财产品的投资主题。

结构性理财产品在2009年的扬眉吐气，加速了各大外资银行2010年市场布局。新年首月，汇丰（中国）银行首当其冲，一连推出了三款结构型产品，吸引了不少投资者目光；恒生银行也有两款分别挂钩于股票和汇率的同类产品正在销售。多家中资银行也不约而同挺进了挂钩型产品市场，农行率先推出了2010年第1期"金钥匙•汇利丰"黄金挂钩理财产品，挂钩标的为上海黄金交易所9995计划也颇受投资者关注。此外交行、工行等相关产品正酝酿出炉。

据悉，目前的银行结构性产品大都保证本金，部分90％或95％保证本金，浮动收益决定于产品挂钩标的的表现。以汇丰银行一年期“汇聚中华”一篮子指数挂钩人民币结构性投资产品（到期95％本金保障）为例，产品潜在回报将根据三只股票指数表现而定，若在产品观察期内发生触发事件，即篮中表现最差指数的表现值等于或高于触发水平（120％），持有到期便可享100％本金及4．5％的票息收益；否则，持有到期亦可享95％人民币本金保障。 

2010年继续牛市？该命题谁也不敢下定论。因此，2010年哪些结构性产品会有机会博取高收益，目前，国内银行均显得比较谨慎，不敢盲目乐观。在预期市场存在波动的前提下，越来越多的银行青睐于“多重收益”机制——不简单地只看期末价格是否符合当初的条件，而是每天观察每月观察，且即便下跌，产品也有收益。 

如恒生银行2009年底新推出“月月赏”系列，每月客户有机会赢取回报。当月回报的收益=（潜在回报决定日表现最差股票的收市股价/潜在回报决定日表现最差股票的最初股价）×参与率。东亚银行的“溢利宝27”，也拥有多重潜在收益。若观察期内任何1个交易所营业日，所有挂钩标的的收盘价格均等于其开始价格或较其开始价格下跌没有多于25％，该日将可累积年收益率7％的按日累积收益，否则该日亦可累积年收益率0.36％的按日累积收益。 这类“多重收益”机制保证客户更多的交易日获得收益，而不是仅仅看产品到期日的表现，降低单一风险。 

股指期货和融资融券给2010年的结构性理财产品赋予了更多主题。新近面市的光大银行阳光理财A+计划2010年第一期，收益与沪深300股指期货的交易标的沪深300指数相联结,是内嵌了金融衍生工具的人民币结构性理财产品。1年期限内在最理想状态下的收益为6.5%,最差情况下收益为0。

理财专家指出，结构性产品要获得收益，第一步是趋势把握准确，这是大前提。 仔细看看收益排名前20的结构性理财产品，大多数产品受益于对中国经济的向好。投资者在购买之前，首先需要了解清楚产品的挂钩标的，究竟是看涨还是看跌。 比如，2010年假设投资者继续看涨中国经济，那么就要挑选与之符合的产品；若对2010年的市场无法把握，那么挑选的产品不能单一地看涨或看跌，可以选择涨跌双赢，或者是采取“相对表现”的结构。 

保险中介引领产销分离

姚瑶

保险中介机构在现代保险业中，也许已谈不上什么“创新”了—1720年英国国王特许皇家交易所和伦敦保险公司专营海上保险，作为保险人和被保险人媒介的保险经纪人便应运而生，300多年后的今天，它已成为欧美发达国家保险销售的主流方式。然而直到2000年，中国才开始出现真正意义上的保险中介机构。

保险市场作为一个完整体系，其主体应有保险人、投保人和保险中介人三个方面构成。保险中介专事为顾客设计保险方案，选择最适合的产品，控制风险，代表顾客进行事故查勘、损失估算和索赔，以及作为理财顾问，使资产保值增值等。另一种意义上，保险中介机构就是一个保险超市，消费者不需要面对多家公司的保险代理人，就可以得到专业、中立的保险产品导购服务，充分比较和选择，作出明智的消费。 

中国保险中介市场仍存在巨大的空白亟待开发与填补。自2000年保监会放开对专业中介机构的审批之后，专业中介机构的数量从2002年的100多家急增至2009年三季度的2529家，颇有杂花生树之势。但机构数量的增加并不意味着市场的成熟，主要依靠赚取费差生存的中小型中介公司无法做到规模化，始终在生死边缘挣扎，更催生出中介人不具备专业资质、误导顾客和违规操作的乱象。 

中国保险业在2009、2010两年更替之际，步入了产销分离的时代。 

2009年10月，《保险代理机构管理规定》应运而生，保险代理和经纪机构注册资本从50万元提升至1000万元。2010年1月，深圳华康保险获得了全国开设机构的牌照。市场在动荡中传递出一个信息：规范化、专业化的集团经营模式将是保险中介未来发展的方向。一位业内人士估计，全国2000多家保险中介中能达到标准的不到三分之一，在跨地区经营权获批后，预计未来三年内，保险中介市场会成为兼并重组和清理退出的战场。 

市场的涅槃中，生存就是王道。华康保险代理公司的规模化生存、发展的历程，就是一个典型。华康成立于2007年，专事寿险代理，是国内首个实现盈利的全国性寿险代理企业。尤为难得的是，华康并未急于抢占潜力巨大的市场，而是在经营和管理模式上积极地探索和尝试。 

华康独创的“伙伴代理制”一定程度上解决了旧有体制下保险一线人员流动性大的问题。这种制度以“一个定位、两个承继、三个跨越、四个理念”为核心：把保险营销员定位为身份平等、终身合作的事业伙伴；首创保险营销员承继制度，为优秀的营销员提供续期利益以及团队利益的承继机制，解决了营销员在保险行业无法终身发展的忧虑，帮助保险营销员把保险事业做成可世代传承的家族事业；跨地域发展组织、跨越产寿险的全保险业务、跨越保险的综合金融中介服务平台。

华康营销员可销售不同公司的产寿保险产品，并可在省内行政许可范围的多个城市开展业务，跨城市发展组织，未来还可开展多种金融产品的综合理财服务；以及引导营销员追求职业和人生发展的四个理念，1.全人理念：追求人生各个方面的平衡。2.永续经营：建设可持续发展的保险事业。3.属于自己的事业：为自己的事业而工作。4.全面金融服务事业。

自率先取得全国经营牌照之后，华康启用了全国统一的保单封套和短信平台，以短信向代理人发送已承保或未承保告知、照会通知、续期提醒等保单情况，在以市场为主导的规范化和规模化方向上又迈进了一步。

创新的实践永远承担着未知的风险，这种未知又是创新之所以存在的理由。一个更加健康的保险中介市场逐渐成型，更多像华康一样勇于探索的保险中介企业将很快成长起来，在全面金融服务的领域中找到自己的一片天。