整合涨与落

券商上市潮起

陆玲

2009年无疑是券商的幸运之年。

中信证券首家券商IPO上市6年之后，光大证券顺利迈开上市的步伐，为券商IPO上市开启了尘封6年的梦想。随后招商证券IPO上市尘埃落定，华泰证券也即将登陆资本市场。

除华泰证券外，更多的券商已经或正在加紧搭乘2010年“IPO列车”。

目前已递交上市申请的有国信证券、西部证券、红塔证券和山西证券4家券商。另外兴业证券、国泰君安、东方证券等多家券商也在酝酿递交上市材料，新一轮券商上市潮开始了

与此同时，券商融资如火如荼：国元证券、长江证券等上市券商顺利完成再融资；在A股市场超预期复苏行情背景下，券商各项业务也迎来大发展。

有业内人士戏称“百舸争流盛景重现，券商将迎来春天”。

迎来上市年

始于2009年的券商IPO上市潮,起源于监管部门扶持优质券商平稳有序上市的思路。

2009年10月，中国证监会发布《关于完善证券公司首次公开发行股票并上市有关审慎性监管要求的通知》，对上述审慎性原则进行了完善，部分硬性指标做了修改。证券行业分析人士认为，从修订后的原则来看，证监会放宽了券商IPO的门槛，更加强调券商有差异化的核心竞争力，这为券商IPO上市铺就了更宽的道路。

随着华泰证券的上市，证券市场的券商股增加到12家，业内人士预计还有5-6家券商近年来能够携百亿融资规模登陆资本市场。而融资通道的开放也将推动业内越来越多的收购兼并，加快行业的良性发展。

目前，我国券商上市主要有两种途径，一是IPO上市，二是借壳上市。在目前上市券商中，中信证券、光大证券和招商证券通过IPO上市，西南证券、海通证券、东北证券、长江证券等8家券商由于不能满足中国证监会《首次公开发行股票并上市管理办法》中规定的“连续三年盈利”的上市条件，均采取了借壳上市的办法。

在2008年就递交了上市申请的国信证券，由于收购华林证券一事，上市进程受到了一定的影响。但有知情人士认为，国信证券整合华林证券比华泰证券整合联合证券更为简单。

兴业证券已确定瑞银证券为其IPO保荐机构，正式启动上市计划。但由于上市计划处于刚启动阶段，各方目前均无法给出兴业证券上市的准确时间表。据悉，兴业证券计划融资规模约50亿元左右，用于补充公司的营运资金。

目前国内规模靠前的国泰君安证券，其上市“想法”开始变为“动作”。早在2007年，国泰君安证券便宣布将通过IPO方式上市，并于2008年2月进入上市辅导期。市场一度认为，国泰君安将是继中信证券IPO上市后，第二家采取公开募集上市的大型券商，但此后国泰君安证券的上市之路走得并不平坦。

在西部大开发背景下，作为西部唯一的申请上市券商西部证券，甚至可能凭此获得监管部门政策倾斜。

停滞三年多的广发证券借壳，2010年开始出现转机。S延边公路1月9日发布公告，公布了其落实股权分置改革、推进用新增股份换股吸收合并广发证券的重组工作思路。其交易结构、交易方式、定价方式与2006年通过的方案基本保持一致。

此前递交了IPO上市申请的中小券商红塔证券可能会选择借壳太平洋取得上市资格。

中信建投金融分析师魏涛表示，国内各大券商从自身发展角度来看都有上市需求。目前国内上市券商中，仅有中信、海通及光大三家规模较大，行业代表性是不够的。他表示，今后会有更多的券商加速上市进程，通过上市扩大资本规模，增强竞争实力。

券商机会

面对2010年即将开闸的创新业务大蛋糕，尽可能补充资本金就成了券商们的共同选择。

为了做大做强，中小券商趁着市场有利环境，开始增资扩股，从侧面折射出券商基于2009的较快发展欲在未来加大拓展的强烈愿望。国泰君安证券行业分析师梁静、董乐测算指出，2009年证券全行业净利润可望达到900亿元，同比增长近90%.

伴随2009年6月A股IPO重启、10月创业板的推出，券商曾持续停滞的承销业务得以解困。据聚源统计，截至12月24日，A股首发募资1939.4亿元、增发和配股再融资2804.6亿元、可转债融资76.6亿元。

伴随直投业务进入门槛降低，直投业务也随着创业板的推出迎来发展期。已有15家券商获得业务资格，中信证券、海通证券、国信证券由于启动这一业务的时间较早、储备项目较多，在神州泰岳、机器人、银江股份、阳普医疗、金龙机电、钢研高纳等创业板上市公司中已有所介入。

与传统业务增长并举，股指期货和融资融券无疑带给券商最大的想象。分析称，融资融券获批后，它对证券行业的增量收入贡献将达到15%-20%，更为重要的是，这对证券公司盈利模式、竞争格局的影响将更为深远。同时也开拓了一条资金稳定流入证券市场的新渠道。华泰证券董事长吴万善称融资融券、股指期货业务开放以后，对中国证券市场有基本的制度变化或者基本结构有重大的变化，对整个证券市场和券商业务收入都有非常深刻的影响。融资融券将是券商业务未来主要的收入来源之一。

华泰证券总裁周易在上海进行路演推介时称，华泰证券本次IPO拟发行不超过7.8亿股，预计募集资金在120亿元以上，其中50亿拟投向融资融券。

破发潮下低调上市

值得注意的是，与此前高达56倍发行市盈率的招商证券上市不同，此次华泰证券选择以32.35倍的市盈率低调上市。

据华泰证券公告，本次发行，网上申购最少1000股，最多不超过30万股；网上申购价格为询价区间上限22元，对应发行后市盈率32.35倍。和去年上市的光大证券、招商证券均超过50倍的发行市盈率相比，华泰证券发行市盈率大幅下降近40%。

去年12月15日，招商证券上市一月未足，即跌破发行价31元，成为新股发行制度改革后破发的第一只新股。其“破发”被认为除了因为当前市场处于一个阶段性的弱市外，最主要还是发行的市盈率过高。据万德资讯统计，自2009年新股发行制度改革以来，截至2010年2月5日，先后有24只新股跌破发行价，主板、中小板、创业板都有破发股，其中2月3日一天就有7只股票破发。

新股破发暗潮涌动，引起了监管部门的关注。1月29日，一场主题为新股发行体制改革的研讨会在上海召开，监管部门邀请参与新股定价各方—上市公司、承销机构、机构投资者和学者与会,为新股发行体制进一步改革问计。

会上燕京华侨大学校长华生坦言，新股“破发”是这次新股发行体制改革的重大成果。不“破发”就说明新股永远可以得以发行，“破发”就意味着新股有可能不能成功发行，“破发”只是第一步，接下来就是发行失败，这意味着市场化发行体制将起到一定效果。

在业内人士看来,破发潮可能“倒逼”新股发行制度再改革。

目前，作为2010年第一单券商IPO，华泰证券因其“低调”上市并没有出现招商证券的冷遇。业内人士预计，在融资融券、股指期货利好之下，估值偏低的券商股已有走强欲望。

房企借壳遇阻

孙勇杰

“2009年全国开发商真的‘不差钱’，是因为流动性在作怪。而目前流动性没有很快地消失，老百姓对未来预期的调整也不会那么剧烈，所以房地产行业是可以持续发展的。”1月6日，金地集团总裁张华纲说。

仅仅一天后，国土资源部配合证监会严控房企IPO或再融资的消息传出，不少“不差钱”的房企。不得不面临绷得越来越紧的资金链。

门槛提高

1月底，作为证监会联手国土部建立“遏制房价过快上涨的机制”的延伸，证监会正在考虑更严格审核房地产企业借壳上市的标准，提高欲借壳上市的房产企业资产实力和合规性门槛。

去年上半年已经拟定的房地产企业借壳上市的审核备忘录，过后因为经济环境恶化，而未获得严格的执行。证监会希望此次能强化备忘录的执行，同时要提高地产企业借壳门槛。

按照新规定，证监会支持资本和资产规模较大、房地产业务历年来保持稳定增长及全国性房地产企业或地区性龙头企业借壳上市；限制近三年有过重大项目开发失败记录的地产企业上市；限制以别墅、高档豪华住宅开发为主的、其主要业务属于国家房地产调控政策限制范围的地产企业上市。

目前上市的中国房地产企业中，除了万科、保利地产等极少数是直接IPO(首次公开售股)上市，其余的大多是靠借壳上市。如果监管部门严格控制房地产企业借壳上市，无疑会对房企融资产生较大影响。

去年，在经济超预期回暖、IPO阶段性停潮、市场历史性低估带来廉价壳资源等因素的刺激下，大批房地产企业热衷于通过借壳驶上资本市场的快车道。

2009年的借壳狂潮或将成为我国地产行业资本化进程中的历史地标之一。

截至12月23日，在去年73起地产企业资产运作中，实际为房企借壳的共34起（统计尚不包括通过资产置换等少数手段实施借壳的案例），占比近一半。这其中，又有28家的壳资源来自于ST股，占比高达82%。

同时，去年已通过证监会重组委审核通过的地产借壳方案共8起，连同一批暂停上市多年后终被地产商成功借壳的案例至少达17起。其中，顺发恒业借壳S*ST兰宝、万方地产借壳*ST中辽等运作颇为引人注目。

2010年，逐渐提高的房企上市门槛前，数十家房地产公司排起长队。1月19日，郡原地产借壳*ST北生消息证实，按照正常情况该股将在4月上市。然而，证监会酝酿中的新房地产借壳上市标准，将会对郡原地产这样一批正在筹划借壳上市的房企造成多大影响，目前尚未可知。

“对赌”政策

银根收紧、IPO遭严控，对融资具有巨大依赖性的房产企业，谋求多方突围。

2010年，信托有可能成为房地产企业的“救命稻草”。根据用益信托统计，在2009年的第一个工作周（1月4日-1月10日），就有10款信托产品投资于房地产领域，超过了当周发行信托计划的1/3。与往年不同，今年在与信托公司合作发行信托计划的房地产企业中，不仅有民营的中小房地产企业，一些大型房地产企业也纷纷开始未雨绸缪，与信托公司商讨未来发行信托计划融资事宜。

据悉，去年7月6日，经过长达243轮的现场竞价终于以30.25亿元夺得北京大兴区年度地王的上海绿地集团，已经跟安信托签订合作协议，通过信托的第三方资产管理平台融资。“尽管去年各房企都赚得盆满钵溢，但下半年暴涨的土地市场也让其消耗不少，尤其是拿下一些地王的民营企业。这样看来，今年地产信托的需求依然比较大。”中信信托信托业务部人士此前表示。

比起以中信信托、平安信托代表的全国性信托公司定位一线房地产企业去年签约额已过百亿的状况，山西信托、湖南信托、山东信托等为代表的地方信托公司，也加大了房企融资力度。日前，山东信托与14家本地房企签订了互助信托协议框架。

2月1日，业内人士表示，信托公司敢于加大房地产企业合作，加大房企融资力度，赌的就是房市泡沫不会在今年挤破。

央企重组冲刺

孙勇杰

     2010年，是央企整合方案设定的最后期限。

按照国资委的计划，央企完成重组后保留80-100家，但现有央企数量仍有132家。至少29家央企在这最后一年完成整合，才能完成目标。

地位显赫、规模庞大、脉络繁复的央企，在前所未有的整合力度下，进入关乎未来走向的关键年。

“中央企业数量一定会降到一百家。”1月，国资委主任李荣融说，要提高国有资产配置效率必须重组，必须调整。

以“突出主业、分离辅业”为主导思想的央企整合，将在2010年掀起一波冲刺。

整合最后期限

“2010年要完成央企重组为80家的目标难度很大。”去年年初，国资委主任李荣融曾表示。

根据国资委资料，自2003年国资委成立至今，央企数量从196家减少到130家左右，基本上保持了每年重组十多家的速度。

2004年6月12日，国资委发布了《关于推动中央企业清理整合所属企业减少企业管理层次有关问题的指导意见》，由此拉开央企整合大幕。

2006年，国资委再次出台《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》。同年，国资委明确提出中央企业必须做到行业前三名，达不到要求的要强制重组，到2010年中央企业将会减少到80户到100户。

2007年12月5日，国资委发布了《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》，在国务院及各部委的相继推动下，近两年，央企重组步伐已加快。

根据统计，自2003年以来先后有67家央企被其他央企所重组，科研院所类的央企被其他央企并入的比例最高，一共有14家，占20%左右。在目前129家央企中，共有86家（包含其控股的子公司）央企在A股上市，其控制的上市公司为152家，总市值约占我国沪深两市的35%。其中，有23家央企的主要经营业务已在A股上市，或者已经实现整体上市，这些央企大都具有较大的规模，其中包括10家世界500强企业。

部分资产上市或控股的子公司上市的大中型央企共有36家，其控制的A股上市公司数量为80家，这部分央企成为整合的重点，也是2010年资本市场备受关注的部分。

去年，在4万亿投资拉动和产业政策助推下，央企复苏姿态强劲，净利润近8000亿，同比增长14.6%。

但是，央企利好的原因依然被认为，一方面来源于政府宏观经济政策助推，另外一方面来自企业垄断、资源优化、提高效率。

央企重组的方式大体有两种，一种是央企间重组，大部分重组是在两个主营业务相同或类似的央企间进行，或对其某同一业务板块进行重组；第二种是央企内部重组。

今年1月，国资委主任李荣融重申，今年将央企数量降到100家以下，整合规模之大、涉及行业之多，均为前所未有。

2010年，也成为央企整合重组压力最大的一年。

行业队列调整

2009年年底，《关于加快推进企业兼并重组的意见》和《关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知》已经上报国务院。

央企整合重组跟国家产业政策联系紧密，相关行业也成为今年央企整合的重点，多数以央企间重组为主要方式。

据了解，2009年十大振兴产业中，汽车、钢铁、有色和船舶四个行业的兼并重组将在今年加大力度，同时建材行业也新增入列。以钢铁行业为例，2009年12月9日工信部发布的《现有钢铁企业生产经营准入条件及管理办法》征求意见稿，提出了淘汰产能的一系列指标和依据。宝钢、武钢和鞍钢将有可能利用央企重组机遇，继续做大做强。

2010年，电子信息产业将成为重点振兴产业，位列6大新产业之首。而上市公司与控股央企主业差异大的也多集中在信息技术行业，公司整合概率会更大。

航天军工业的整合也将继续加大。中投证券最新报告认为，“2010年是军工行业的重组年，预计重组故事较多的将是中航工业集团、兵器工业集团”。

2010年加入央企注资潮的还有电力企业。作为央企必须保持控制的七大支柱行业之一，电力行业具有较大的整合空间。

同时，央企在某同一业务板块进行重组，也成为行业重组的一个重要组成部分。比如2009年11月份刚完成的中国兵器装备集团公司、中国航空工业集团公司两家公司签署汽车资产重组协议，这是近年来我国汽车行业规模最大的一次兼并重组。

根据重组方案，兵装集团旗下的长安汽车集团和中航工业旗下的中航汽车合并，中航工业将其持有的哈飞汽车、昌河汽车、东安动力、昌河铃木、东安三菱的股权，划拨给兵装集团旗下的中国长安汽车集团。

在七成央企涉及、一向以整合难闻名的的房产行业，央企整合也开始破冰。

1月29日，中国华能集团公司和中国房地产开发集团公司签署协议，中国华能集团公司所属的华能房地产总公司正式整体划转给中国房地产开发集团公司。此举标志着中央企业房地产资源重组迈出了实质性一步。

除此以外，央企非主业宾馆酒店也纳入整合规划，将通过国有产权无偿划转、协议转让、市场转让等方式，重组到以宾馆酒店为主业的优势中央企业。

内部重组先行

相比央企行业重组，央企自身内部重组舆论关注度较低，但却是央企重组的“先行者”。

据报道，近年来各家央企自身及子公司进行重组与整合，通过多家央企整体上市、对旗下上市公司注入资产及收购外部资产等方式来达到自身的发展。比如，对旗下上市公司进行注资的长江电力；将旗下上市子公司合并的攀钢集团；此外还有收购外部资产，如最为资本市场关注的中粮集团收购香港上市公司蒙牛乳业。

根据相关政策，央企内部资本重组可能会呈现的方式有：持股比例较低，且有较多可注入资产的上市公司，央企进行增资扩股；央企吸收合并旗下的上市公司，以完成整体上市；央企有多家上市公司，其中一家为旗舰上市公司，其余的上市公司可能被重组。

此外，科研院所这一个“特殊种群”，也可能在央企整合中扮演重要角色。2009年10月26日，经报国务院批准，长沙矿冶研究院和鲁中冶金矿业集团公司并入中国五矿集团公司，成为其全资子企业，拉开了央企科学研究院的又一次整合浪潮。之前，天津水泥工业设计研究院并入中国材料工业科工集团公司、中国有色工程设计研究总院并入中国冶金建设集团公司、中讯邮电咨询设计院并入中国联合通信有限公司等10余起整合已经完成。

截至目前，经过几轮央企并购以后，在138家央企中，仅存13家科研院所。

据资料显示，目前仍有电信科学技术研究院、武汉邮电科学研究院、煤炭科学研究总院、北京有色金属研究总院、北矿冶研究总院、上海医药工业研究院等10余家科研院所尚未被央企整合，旗下涉及的具体上市公司有：有研硅谷、北矿磁材、大唐电信、高鸿股份、烽火通信、光迅科技、天地科技、现代制药等。