亏八千万美元 唐越称“仅为个案”

因三羊清盘事件而起，一年半前的国际品牌服装会员店集团有限公司(ITAT)骗局案再起波澜，一端指向事件的核心主角ITAT及其董事长欧通国，另一端则是ITAT的投资方蓝山（中国）资本（下称蓝山中国）、摩根士丹利、美国CITADEL投资集团以及三羊的掌舵人林少立。

在众多身份各异的投资方中，蓝山资本因其投资额度之大、投资手法之激进而备受关注，随着ITAT几近破产，欧通国隐遁香港，蓝山中国8000万美元的巨额投资亏损已确凿无疑。

消失的蓝山中国

自ITAT事发后，蓝山中国几近消失于公众视野，无任何投资项目披露，也难见到创始合伙人唐越出席公开活动，多位接受采访的股权投资人士向记者表示，蓝山资本确实和行业走得比较远，“很难碰到”。

一年半没有投资项目披露，再加上美国经济下行导致的LP资金短缺，外界据此一度认为，蓝山中国基金已被终止。

事实上，参阅国内专业服务机构ChinaVenture的CVSource数据库会发现，蓝山中国的投资止步于2008年6月份的“江西天人”，之后再无投资案例更新，巧合的是，此时也恰逢ITAT上市聆讯未通过、商业模式丑闻爆发之时。此后，蓝山资本的动向无人知晓。

究竟是因LP对管理层的不满意，暂时中止基金对中国业务的投资？还是蓝山资本的管理层在刻意躲避媒体视线？蓝山中国的去向布满迷雾。

 “这个基金已经消失了很久了”，一位专业从事股权投资行业报道的媒体人士告诉时代周报记者，这样的回应与众多和记者接触的此行业业内的观点一样，“蓝山中国前几年很高调，但是现在，我们投资时，确实没有碰到他们”。

蓝山中国组建于2006年5月份，第一期基金为3.5亿美金，第二期数额为14.5亿人民币，蓝山中国在2008年2月宣布募集完成，但是就在之后不久，ITAT事件爆发，同时，一场更大的金融危机也席卷全球。由此，针对蓝山资本的第二期14.5亿基金是否到位，外界多有质疑。

通常，私募股权基金一般由基金出资人（即LP）和基金管理人（即GP）构成，双方在信任的前提下组建基金，并以契约方式签订合同，按照具体投资数额，LP定期将资金打入GP设立的账户中。一般来说，私募股权基金业是按照上述程序运行。

不过，也有例外，“如果LP确实认为GP在基金管理上出现重大问题，确有终止基金的可能性，但这样的事情概率会比较小。”一知名风投界人士告诉记者。上述情形在本土基金的运作过程中时有出现，而外资基金比较少见，“国外的契约制度很完善，不过，少见并不代表没有”。

他向记者解释道，外资基金终止基金前，通常是在事先沟通好的前提下进行的。

参阅CVSource数据库可知，蓝山中国在2009年之前一共投资了11家公司，分别是艺龙、古杉环保、海虹世康、鑫苑置业、ITAT、联合水务、光耀东方、鑫隆石油设备、亿丰石化、屯河工贸以及江西天人，其中，鑫苑置业和ITAT都有两轮投资。而搜索蓝山中国2009年的投资则无下文，上述11家公司的总共投资总数为4．1940亿，已超过第一期基金的数额，由此可知，蓝山中国的第二期基金已在具体操作阶段，不过，上述业内人士告诉记者，“不能以此判断，第二期基金的到账资金就和当初合同签订等同”。

高调唐越保持沉默

“外面对我们其实有很大的误解，蓝山还是像以前一样，而我们仍然看好中国市场”。在沉寂了一年半后，唐越接受时代周报记者采访时这样说道。“我不方便去评论ITAT的事情，但是对于我们来讲，就是如何在这个案子中最大程度地去争取权益”。

唐越同时否认了蓝山中国第二期基金终止或没有到账的的猜测，“我和LP关系很好，他们都非常有实力，并没有出现大家所猜想的情况，其实，只是1%的资金(即1450万)出现漏洞”。“我想这是可以理解的”。

对于为何“无投资”，他解释道，“我们的投资一般不会公布，都是所投企业的行为，比如去年我们就投了3个案子”。唐越告诉记者，自蓝山中国成立以来，一共投资了19个项目，大多是成长型企业，记者问及其他8家企业分别是哪些时，他以保密为由拒绝透露，“现在大家投了一个项目就去向媒体公布，实际上是违法的，按照严格的行业规则，这其实就应该保密”。

事实上，唐越以及蓝山资本的低调，和ITAT的投资失误不无关系。一位不便具名的风投人士告诉时代周报记者，“投ITAT是犯了个‘低级’”错误，8000万美金的数额，他（唐越）包括基金肯定会受到影响，而究竟程度如何，可能要根据其已投资的企业的业绩而定”。

直到现在，商业模式漏洞百出的ITAT，为何会吸引摩根士丹利、美国CITADEL投资集团以及蓝山资本等机构的投资，并意图登陆资本市场的路径依然让人费解，事实上，在上市聆讯之前，ITAT的财务造假就被匿名举报，此事导致了承销商高盛和美林的退出。但ITAT仍进入第二次聆讯阶段。

“从第一轮投资者到第二轮投资者，再到投资银行，最后登陆资本市场，如果第一轮的投资者发现企业出现问题，对他们来说，为了避免损失，唯一的做法就是，包装好，让风险转向下游，但此链条很可能断裂。”上述知名风投界人士如此评价道。对此，由于涉及ITAT，唐越并不愿意评论。

蓝山中国的唐越印记

唐越在华尔街的如鱼得水的“快进快出”，亦为其今后的投资手法奠定基调。记者向多位风投界人士询问对唐越所执掌的蓝山资本的投资手法如何看时，大多认为其过于激进。对其评价多为，“敢于以小博大，敢于对某家公司下大注”。

事实上，蓝山中国的成立背景，也为其注入了较之一般性的私募股权基金不同的色彩。蓝山中国脱胎于美国蓝山资本，后者为原老虎基金总裁John Griffin于1996年建立，是一家全球著名的对冲基金公司，同时，John Griffin也是蓝山中国LP之一，唐越曾向媒体表示，两者其实毫无关系，但不可否认，品牌的授权，以及出资人的投资理念都可能潜移默化地影响着蓝山中国的投资风格。

事实上，蓝山中国的风格，从对项目的投资数额和对投资项目的尽职调查速度亦可见一斑。纵观外界所能够了解的11家公司，除早前的E龙之外，最小的投资为900万美金，而最大的则为9000万美金，属于BUYOUT（即控股收购）。

唐越在一次电视节目中曾不无自信地讲述自己的判断力，“前两天，我给一家公司5000万，我们还没有见过面，在电话中聊了1个小时，我就决定投他了，四天后我就给它汇了1000万美金过去”，而这家被投公司就是ITAT。

蓝山资本第二期基金的募资数额也让外界大跌眼镜，成立不久，第二期基金即达到14.5亿，“能募到钱其实不算什么，关键是如何把这部分钱用掉才算本事”，上述不便具名的人士说道，一个为外界公认的看法是，在蓝山中国，投资决策委员会形同虚设，投资的事情往往是唐越一人拍板，，蓝山资本更多地打上了唐氏个人的印记。

“我们内部并没有怎么说要如何看待这件事，我们只是把它作为一个具体的投资个案来看，我想这也不能说明蓝山的投资风格就是如何如何”，唐越在记者问及怎样看待ITAT失误的话题时回答道。

时隔约两年， ITAT这桩损失金额最大、对业内影响最为广泛的事件已成过去，为此，蓝山中国付出了巨大代价，它也成为了现阶段中国私募股权投资界最引以为戒的失败案例。

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