资本市场：MOU的新刺激

2009-12-31 09:46:05

来源: 时代在线网

多数权威机构预测，在“全流通”的大背景下，2010年股市上行的重要推手，将由流动性转变为企业盈利增长，流动性充裕程度下降可能性较大，而产业资本与金融资本的博弈将愈演愈烈。

国有股全面流通、国际板即将推出、股指期货箭在弦上，2010年，A股市场的变数之多，变量之大超过所有人预期。在各种“新刺激”共同作用下，市场面临诸多不确定性，股市走势也可能因此超出预期。多家机构认为，A股市场将出现前高后低、整体震荡向上的走势，在一、二季度可能出现年内第一个高点。

“全流通”时代流动性承压

2009年，在中国银行、工商银行等多只大盘股限售股解禁的引领下，A股市场流通股市值首次超越非流通股市值，流通股市值占比已超过60％。不过，2010年这一状况将进一步改变。据西南证券首席分析师张刚统计，2010年全年涉及限售股解禁的上市公司共有766家，合计解禁股数为3791.15亿股，为2009年的53.65％；合计解禁额度为61015.13亿元，比2009年增加16.77％，占A股总市值的25.62％。“由此可见，就解禁额度来说2010年为最高峰，涉及的上市公司属于高价股的居多。”

数据显示，在2010年限售股解禁的766家上市公司中，限售股占解禁前流通A股比例在50％以上的有335家。限售股解禁的额度在100亿元以上的有55家公司，其中超过500亿元的共13家公司。从个股情况来看，中国石油、中国人寿和中国神华等多只“中”字头超大盘股将实现全流通，解禁规模占得半壁江山。全年的解禁高峰将主要集中在11月份，中国石油首发限售股的解禁（解禁额度最大达21966 .96亿元）。

“2010年主板市场将开始进入全流通状态，资产供给压力明显增强。”南京证券研究所所长助理周旭说。多数分析人士认为，随着全流通时代的来临，基金一统天下的局面即将发生改变。

全流通时代意味着市场的博弈格局也将发生改变，一方面限售股和流通股股东博弈的均衡存在，另一方面，限售股股东会出于追求利益和分散风险考虑成为市场参与者，在取得减持收益后重新寻找并配置自己的资产组合。与此同时，产业资本与金融资本的博弈将愈演愈烈。随着中国产业、金融业市场化进展，我国经济中的各种资金形态已越来越具备资本的特征。随着限售股的解禁，产业资本逐渐参与股权定价，改变了证券市场既有格局，正在成为市场博弈的关键力量。

统计显示，目前机构对2010年A股整体每股收益增幅的谨慎预期为20%，乐观预期可以达到26%－30%。但如果政府退出步伐过急过快，上市公司业绩就可能低于预期。

资本市场国际化

2009年，A股市场迎来了新成员—创业板正式上市；2010年，A股市场还可能迎来另一个新成员—国际板（外资企业可在A股发行上市，这些企业因其“外资”性质被列为“国际板”）。与此同时，中国资本市场的国际化进程也在加速推进。

上海证券交易所和中证指数有限公司日前宣布，将在2010年第一个交易日正式发布九条新指数，其中，上证海外上市A股指数尤为引人注目；有海外媒体报称，汇丰控股最早将于今年三月在上海A股上市；上海证券交易所一位研究专家近日表示，国际板的推出已不存在技术问题，可谓“万事俱备，只欠东风”……种种迹象显示，一度搁置数年的“国际板”筹备工作已再度启动。

国际板的开通有望加速世界资本市场中心、定价中心向中国转移，对中国资本市场做大做强益处颇多。但从另一个角度上来看，国际板的开设还有大量难题要破解—中国股市难承海外大盘股重压、资本项目开放条件仍未成熟、人民币被严重低估、中国会计制度尚未与国际准则完全接轨……面对诸多争论，2010年是否为开设国际板的恰当时机仍存悬疑。

如果说国际板尚有诸多不确定性因素，海峡两岸的资本市场相互开放性已是触手可及。2010年1月16日MOU（《两岸银行、证券及期货、保险业监管合作备忘录》）生效以后，两岸业者可提出赴对岸设立分支机构申请，大陆QDII将得以进入台湾股市购买台湾股票，与此同时，台湾银行业及证券期货相关事业也可前往大陆投资或设营运据点。

这对于QDII和QFII们来说绝对是鼓舞人心的好消息。随着第二批QDII基金在金融风暴平息后出海，国内投资者对于海外投资的认识也在更新换代、逐渐深入。2009年亚洲周边国家股市反弹普遍高于A股，各大国际投资研究机构近期发布的2010年策略纷纷看好亚洲新兴市场，中国曾经发生的高成长故事正在印度等周边国家上演。“虽然目前QDII产品风险仍很高，但是如果投资者能做到谨慎买入，现在可以说是谨慎‘出海’的好时机。”一位基金研究机构分析人士指出。

随着上市产品、交易方式、市场参与者的进一步国际化，A股与国际市场的关系越来越密切。但2009年，A股与外围市场“脱钩”现象已开始显现。分析人士预测，2010年A股“独立”趋势或将进一步增强，甚至将对外围股市产生牵引作用。

股指期货箭在弦上

2009年底，媒体关于股指期货制度设计接近尾声以及融资融券工作已经准备好的报道，再次掀起了市场对股指期货2010年推出的关注热潮。

12月23日，有媒体援引中国金融期货交易所相关人士的话称：“证监会和交易所基本完成了股指期货的制度设计,只是在等待国务院最后拍板。”在此之前，证监会主席尚福林在一次论坛上提出，深化证券市场改革，将适时推出融资融券和股指期货。更早些时候，深交所总经理宋丽萍也在公开场合表示，股指期货和融资融券已经准备好。上述种种迹象显示，筹备了多年的股指期货在2010年推出的可能性大大增加。一旦股指期货推出，对证券行业增量收入的贡献将达到15%-20%，更为重要的是，这对证券公司盈利模式、竞争格局的影响将更为深远。

“股指期货及融资融券的推出，将为市场发展带来新的机遇，”资深行业分析师易繁指出，股指期货的推出对中国资本市场意义非凡，意味着中国证券市场以往单边盈利的模式将彻底改变，但易繁同时表示，由于股指期货投资的双刃剑特点，市场不能忽视股指期货带来的挑战，如股指期货及融资融券的市场整体风险控制、全新的市场监管模式建立、投资者经验缺失以及国有股权重股带来的指数设计合理性问题等。

安信证券首席经济学家高善文则指出，一般认为在股指期货推出之前对市场的影响偏正面，在股指期货推出一段时间对市场影响偏负面，“总的来讲，股指期货的推出对股指有一点像失败的婚姻，先甜后苦，推出之前对市场有一些刺激，推出之后有一点压力。高善文表示，从长期来看的话，股指期货对市场的影响是中性的，既不会促成市场的上涨，也不会促成市场的下跌。

诺安基金相关人士也表示，对于2010年可能推出融资融券和股指期货，市场短期内将面临“适应期”，可能增加波动，长期内从估值体系、投资逻辑以及风险管理手段上来说都有助于市场健康发展。融资融券的推出对市场的影响有待观察，而股指期货的推出则将影响围绕权重股而进行的市场博弈。

无论从中期还是长期角度来看，股指期货的推出对于机构投资者都是一个绝佳的机会，因为套保等风险控制手段将成为机构投资者的常规风险控制手段，更多的场外资金将进入证券市场，专业投资机构将迎来更大的发展机遇

不知是否基于此判断，多家机构对2010年的股市预测高度一致—今年走势将呈震荡向上，“N”形第一个高点可能出现在一、二季度。上证指数预测区间集中于2800点－4500点，但诸多不确定性因素完全可能令市场走势超预期。