经济下行，怎样危中求机

2009-07-22 16:49:10

来源: 时代在线网

时下据说法国正流行一本名为《拿破仑的痔疮》的图书，其中一则故事的大意是说拿破仑当年在滑铁卢战役的失败，是因为其战场医生在战役的前夜弄丢了用来治疗其痔疮的水蛭，无法治疗拿破仑发作了的痔疮，拿破仑因此无法骑马亲临前线指挥而导致失败。书中最重要的结论是，许多改变历史的重大事件看似有其发生的必然性，其实却是由一些偶然性的小概率事件所造成的。2008年的中国证券市场，在短短的一年之中，其跌幅之深、下跌速度之快，将其看做是必定会对中国证券市场的未来发展产生重大影响的偶然性小概率事件，当不为过。

而在全球性金融危机对实体经济的影响越来越显著的2009年，中国证券市场又将如何演绎呢？即便是最著名的经济学家，即便有中国式的“股神巴菲特”存在，恐怕亦不能准确预测一年中股市的走势。若碰巧预测对了，相信那才是真正的小概率事件。但股市毕竟是经济的晴雨表，因此，我们不妨循着经济运行的若干线索尝试着去回答这个问题。

首先，相对于2008年而言，2009年在全球经济陷入衰退的情况下，中国经济增长亦将进一步放缓，这恐将变成确定无疑的事实。相应地，由经济增长放缓而导致的证券市场上市公司整体业绩的下降，恐将成为影响证券市场表现的最大危险。但幸运的是，有资料表明，当前的市场估值水平已反映了上市公司业绩下降的预期并处于历史的低位。危机并不意味着灾难，从中长期的观点来看，由于全球经济衰退而引发的大宗商品价格的大幅下降，为我们迎来了转变经济增长模式、调整经济结构的良好机遇，从而必定也会给具有战略眼光的投资者带来中长线的建仓机会。

其次，面对改革开放30年来最艰难的经济局面，政府一定会以不同寻常的财政和货币等宏观调控政策去逐步扭转当前经济增长急速下滑的势头，熨平经济的周期性波动。我们判断，在证券市场上市公司整体业绩下降确定无疑的情况下，宏观调控政策拯救的效果和市场的流动性状况将成为2009年影响股票市场的主要因素。开年来两个星期的市场表现似乎昭示着这样的迹象。央行最新公布的统计数据显示，2008年12月的货币供应量增速大幅反弹，这似乎意味着货币供应量的拐点已经出现，流动性可能超预期增长，从而推动证券市场估值水平的提高。

最后，如果说宽松的货币政策所催生的流动性超预期增长会推动市场整体估值水平的提高，那么，积极的财政政策的实施或将给市场带来结构性的主题投资机会。防御性的行业（如电力、医药等）、国家大规模刺激的基础设施建设受惠且2009年有确定增长性的行业板块（如铁路、电力设施、电信设备等），可能成为上半年投资的主流。

若将2008年的中国证券市场表现看做是一个小概率事件，那么，由经济的下行周期所导致的证券市场微观主体业绩下降，与政府熨平经济周期的宏观调控政策之间的博弈互动所造成的市场宽幅振荡，或将是2009年中国证券市场的大概率事件。

作者系广发证券发展研究中心总经理、经济学博士