空手套利 清华系深陷亏损泥潭

一贯在资本市场长袖善舞的清华系，目前问题频频，风光不再。

据证监会一位内部人士日前透露，监管层对涌金系的调查仍在进行中，而清华系的掌舵者清华控股，一直伴随着涌金系在资本市场出没，其中有何隐情和内幕交易？

此外，清华控股旗下的三家上市公司，同方股份（600100.SH）年报迟迟未公布，被质疑陷入亏损泥沼。紫光股份（000938.SZ）年报又存疑点，3.25亿元支出现金用途不明。诚志股份（000990.SZ）在营业收入增长27.45%的情况下，利润下降46.09%，超出市场预期。这是否预示清华系将陷入一场利润危机？

时代周报记者日前从接近清华系的一位内部人士处获悉，清华控股目前加快资本运作步伐，利用所控制的香港上市公司平台，通过互相持股，大玩空手套利的资本游戏。

涌金系被查疑云

“证券监管部门对涌金系的调查从没停止过，从2008年初已经开始。”上述证监会内部人士称，调查重点是涌金系进入成都证券及后来借壳上市的操作过程，证监会稽查总队中的一个工作小组近半年来一直在关注国金证券（600109.SH）借壳上市之前的重组过程。

对此，涌金系相关公司及国金证券均予以否认。

涌金系收购国金证券并借壳上市，是其迄今为止最为成功的案例。2005年4月，涌金系旗下的涌金投资和刚被其收购不久的九芝堂集团，联手清华控股和上海鹏欣，参与成都证券增资扩股的申请获得证监会的批准，参股比例分别为20%、18%、20%和13.482%。

在上述4家企业中，清华控股是国企，上海鹏欣是民企，表面上与涌金系无关，而九芝堂集团虽有涌金系的参股，但彼时还带有国企性质。

涌金系参与的项目主要涉及信息、生物、传媒等高新技术产业，并采取与高校联姻的方式进行投资。中央财经大学证券期货研究所所长贺强表示，这种投资策略，依靠高校技术背景，有效地降低了投资风险，增大成功率。

涌金系不少核心成员，除了其灵魂人物魏东的中央财经大学背景外，不少都是清华大学出身—包括涌金集团执行总裁谢超、涌金集团副总裁沈正宁、千金药业总裁乔志城、云南城投总裁办主任舒广、国金证券董事会秘书刘邦兴、云南信托副总裁周福民。

业内人士分析称，这些注资中的相当一部分很可能被挪用，后来成都证券更名国金证券时，公司注册资本金与实际情况不符，这些资金或许就被用于借壳成都建投时的资本运作之中。

从2004年9月提出申请到2005年4月获批，7个月间，涌金系用关联企业以1.9亿元现金控股成都证券。2007年3月，成都建投复牌后首日暴涨129.6%，随后一路狂冲到159元，国金证券股东获利不菲，引起了监管部门的注意。

按国金证券2008年5月7日每股47.57元的收盘价计算，紧随涌金系的清华控股持有国金证券股票市值超过42亿元，而当初进入国金证券时仅付出1亿元。

清华控股互搏套现

清华系能在证券市场呼风唤雨，并非完全因其“资本加技术”模式，而是利用其各种资本运作平台，达到空手套利的效果，是清华控股一贯的资本腾挪术。

案例俯拾皆是，最近的一次收购事件发生在香港。2009年3月18日，同方股份发布公告称，公司下属全资子公司Resuccess Investments Limited（下称Resuccess）拟出资2496万元港币（约2200万元人民币）购买Right Precious Limited（下称RPL）持有的事安集团(00378.HK)1950万股股票，占其总股份的4.87%（新股发行后总股本的4.39%）。

同时，同方股份已于2009年3月16日与事安集团、Dundee Greentech Limited约定未来设立环保基金，从事中国环保项目的投资。

时代周报记者调查获悉，事安集团为中信国际资产管理有限公司（下称中信国际）主要的融资及投资平台。中信国际于2002年中信国际金融控股有限公司（下称中信国金）重组时正式成立。

2008年4月，中信国际完成收购金汇投资（后易名为事安集团）72%权益并向事安集团小股东作出强制性收购，现正按香港联交所有关回复公众持股量的要求安排股票配售，现时中信国际透过RPL持有事安集团约90.5%股权，该公司已成为中信国际的核心投资工具及业务发展平台。

同时，3月17日，清华控股掌控的北控水务（00371.UK）与事安集团签署了一份具法律约束力的谅解备忘录，就水务项目投资（包括收购公司或组建合资企业，投资中国水厂或污水处理项目）建立为期3年的策略联盟。另外，事安集团斥资7882.2万元收购北控水务3.48%股权，每股作价0.87元。

消息出台后，北控水务3月17日劲升48.148%，事安集团则续停牌，停牌前报2.22元。

时代周报记者多方查证获知，北控水务的前身是上华控股，主营业务是电脑及相关产品贸易，由于计算机消费产品竞争激烈，营业额及毛利率持续下跌。

为此，上华控股开始多元化方向发展，逐渐淡出电脑业务，集中发展水务及环保业务。在2008年全力进军中国水务市场，并更名北控水务。其行政总裁兼执行董事胡晓勇，2008年8月1日上任，亦是清华大学背景，从该校EMBA专业毕业。

清华系的一位知情人士对时代周报记者独家透露，实际上，北控水务是清华系在香港的一个重要的资本运作平台。

他说，清华控股和中信国际利用各自在港的投资平台，互相参股，“左右手互搏，没有投入一分钱的真金白银，连续发布收购合作的利好消息，拉高了股价，从而顺利减持套现，圈走一大笔钱。”

“此次资本运作可谓是清华系的一贯做法”，国泰君安策略分析师于洋告诉时代周报记者，在清华系进行的众多并购活动中，对目标企业进行有效的重组、令其向良性方向改造的例子非常罕见，往往选择长期被市场忽视的股票，以小博大。

然而，在看似双赢的结局背后却风险凸显。

事安集团目前为一亏损公司，未来盈利性不确定，股价有大幅走低的可能，另外，环保基金的风险在目前阶段还无法评估。截至2008年中期，事安集团净资产达到5.13亿港元，主营业务收入为133.2万港元，亏损3902.7万港元。

清华系利润巨降

同清华系眼花缭乱的资本运作相比，其旗下上市公司的目前运营状况却令人堪忧。

3月27日晚间，诚志股份发布2008年年度业绩报告显示，报告期内，公司实现营业收入251685.04万元，比上年增长27.45%；净利润2748.91万元，比上年下降46.09%。

国盛证券研究所的一位研究员告诉时代周报记者，诚志股份自2008年第一季度同比出现增长后，利润增速开始出现负增长且增长率下降幅度越来越大。到第四季度利润增长已在-90%左右。虽其收入出现了增长，但利润是负增长，同时连续3个季度下滑趋势也没有改变。

他说，在宏观经济没有复苏前，诚志股份目前的经营压力较大。

紫光股份的情况同样令人堪忧。据其刚刚发布的年报，费用非常高，仅“支付的其他与经营活动有关的现金”就达3.25亿元，若无投资收益支撑，扣除非经常性损益后，亏损达980.78万元。

“支付的其他与经营活动有关的现金3.25亿元”为何无明细？从现金流量表中可以看到，费用及其他为2.66亿元，支付的往来款是5800万元，仅此两项几乎就是“3.25亿元”。

可见在公司现金流量表中，除了购买商品、接受劳务支付的现金、为职工支付的现金和各项税费外，就是这个“支付的其他与经营活动有关的现金”。

对此，紫光股份董秘齐联解释说，公司目前做的都是小额交易，积累起来数目很大，但要是一一罗列就很麻烦。“我们是严格按交易所的规定来运作的，以前也不单项列出，这是格式问题。”

然而，中山证券投行部高级经理张立厅对此并不认同，他告诉时代周报记者，从其利润表中可看到，紫光股份毛利率很低，但销售费用却基本维持在每年1亿元左右，说明其产品竞争力很差。

从利润表可知，合并报表的一共是34家子公司，合并报表后投资收益是5740.47万元，母公司的投资收益是5962.03万元，可见子公司分红甚少，合并后的营业利润为4459.3万元，那么，可见利润主要来自对外投资收益，主营是亏损的。

继紫光股份今年一毛不拔后，清华系的另一家上市公司紫光古汉（000590.SZ）再次宣告不分红。根据公开资料，紫光古汉迄今为止已有8年没有分红。

但让人诧异的是，该公司高管薪酬却是芝麻开花节节高，仅总裁刘箭年薪就上涨了85%。

3月28日，同方股份总裁陆致成现身2009年中国（深圳）IT领袖峰会，扬言平板电视起来后IT企业也开始进入这个行业，在同方股份主营业务计算机和电子不景气、净利润持续下滑的当下，陆的雄心壮志是否显得有些一厢情愿？

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