1月份一向是不平静的，今年依然如此，上周加息、停贷等“传闻”将市场闹得沸沸扬扬。一个令人不安的周末之后，1月26日，几位银行业内部消息人士证实了若干家大型商业银行当日已向央行缴纳了差额准备金，差额准备金终于正式上马。

对于信贷政策加速收紧的担忧似乎又一次紧紧攫获了投资者的心。26日当天，全国银行间债券市场一天品种回购利率突破1.200价位，3天和7天品种大幅上涨，涨幅均超过10%；短期利率指标—七天期质押式回购加权平均利率一度高达1.7000%，较前一日上升36个基点。而海内外股票市场受此影响集体表演“黑色星期二”。此外，大宗商品和原油价格明显下挫。

高盛中国经济学家乔虹和宋宇表示，因为超额准备金率可能处于 3%甚至更高的水平，存款准备金率上调 50个基点本身并不能直接约束商业银行的放贷能力。而差额存款准备金似乎有了更强的杀伤力。

冻资750亿

据外电报道，此次被要求缴款的几家银行，包括“巨无霸”中国工商银行、中信银行和光大银行。

工行2009年三季度报表显示，9月底的存款量为97508亿元。以此作为基数，按照央行要求的被“差异”50个基点的标准来算，工行被冻结资金约487亿元。

“现在具体是哪几家银行‘被差异’还处在传闻阶段，但如果真的是工行、中信、光大这三家的话，总共涉及的存款数额估算在15万亿元左右。”建设银行经济学家赵庆明表示，按照他的估算，差额存款准备金制度上马，冻结的资金不会超过750亿元。

央行1月18日上调存款准备金率0.5个百分点时，估算冻结银行资金为3000亿元左右。

“差准金对‘被差异’的几家银行会产生比较大的影响，但是对货币市场的整体表现，长期看来并不会太大。”赵庆明认为大笔的外汇占款会迅速涌进，向暂时缺水的“注水池”注入大量资金，市场的流动性不会受到根本性的影响。

“中国经济处于回升阶段，但是回升的势头并不是很稳固，央行应该不会上马过于严厉的收紧政策。”赵庆明表示。他认为中央宽松的货币政策基调还没发生变化。

监管功能大于调控功能

具体观察就会发现“被差异”的几家银行都是在新年伊始两周放贷势头非常猛烈的几家。

据外电报道，中国央行货币政策司会议透露，今年前两周全国金融机构贷款增加1.1万亿元人民币，未来价格上涨将对利率政策造成很大压力。

而根据同样一份会议记录，工商银行前两周新增贷款约1600亿元，中国银行约为1700亿元，农业银行约为1000亿元人民币，而建设银行约为600亿元。

“这和中央2010年‘平缓均衡’的放贷政策背道而驰。”赵庆明表示。面对若干银行“管不住”自己放贷速度的行为，央行实施差别存款准备金制度似乎惩罚的意味非常明显。

实际上，这一政策与其说是一项旨在调节货币供求的货币政策，还不如说是货币监管的一个积极尝试，银行监管职能从中国人民银行剥离之后，央行一直在尝试通过货币手段对银行行为进行宏观监管。

“差额存款准备金制度其实能起到良好的正向激励作用。”熟悉此规则的专业人士解析，在这样一种机制的作用之下，优秀的机构将被鼓励发展，而不合规的行为将受到“处罚”。

实际上，差额存款准备金可以实现一揽子监管和调控目标。“用在地区差异上，国家可以将货币政策向中西部倾斜，从而促进中西部的发展建设。”中国金融学会副会长吴念鲁表示。

“差别存款准备金制度其实就是一种定向放贷，而央行操控起来更加灵活。”野村证券中国首席经济学家孙明春表示，运用得当，还能起到防范和控制地方政府干预下的重复投资和低效率投资问题。

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